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主要觀點(diǎn)
　　3月非農(nóng)數(shù)據(jù)：新增非農(nóng)就業(yè)大超預(yù)期
　　1、新增非農(nóng)就業(yè)大幅增長(zhǎng)，明顯超預(yù)期。新增非農(nóng)就業(yè)17.8萬(wàn)，預(yù)期6.5萬(wàn)。
　　新增私人非農(nóng)就業(yè)18.6萬(wàn)，彭博預(yù)期7.8萬(wàn)。過(guò)去2個(gè)月合計(jì)下修0.7萬(wàn)。教育保健服務(wù)（+9.1萬(wàn)，前值-4.2萬(wàn)）、休閑酒店（+4.4萬(wàn)，前值-1.1萬(wàn)）是主要增長(zhǎng)行業(yè)，建筑（+2.6萬(wàn)，前值-1.3萬(wàn)）、交運(yùn)（+2.1萬(wàn)，前值-4.85萬(wàn)）和制造業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)也有反彈。金融、信息、政府部門就業(yè)則有不同程度的萎縮。
　　2、失業(yè)率和勞動(dòng)參與率同步小幅回落。失業(yè)率4.3%，預(yù)期4.4%，前值4.4%。勞動(dòng)參與率從62%降至61.9%，預(yù)期62%。失業(yè)率下降主要來(lái)自勞動(dòng)力供給下降。家庭調(diào)查口徑，勞動(dòng)力人口減少39.6萬(wàn)，就業(yè)人數(shù)減少6.4萬(wàn)，失業(yè)人數(shù)減少33.2萬(wàn)，非勞動(dòng)力增長(zhǎng)48.8萬(wàn)。
　　3、時(shí)薪增速環(huán)比小幅低于預(yù)期。環(huán)比0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.4%，6個(gè)月變化的折年率持平于3.7%。周工時(shí)降至34.2小時(shí)，周薪環(huán)比下降0.1%。
　　4、市場(chǎng)降息預(yù)期略有降溫，聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)定價(jià)的今年降息次數(shù)從0.27次降至0.18次。美股低開(kāi)高走、基本收平，美債利率小幅上行，美元小幅上漲。
　　3月非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，主要源于臨時(shí)因素消退后的回沖
　　3月大超預(yù)期與2月數(shù)據(jù)爆冷是“鏡像”關(guān)系：第一，罷工結(jié)束貢獻(xiàn)約3.1萬(wàn)的就業(yè)增長(zhǎng)，主要影響醫(yī)療保健行業(yè)。第二，惡劣天氣結(jié)束后的反彈，主要影響建筑、休閑酒店、交運(yùn)行業(yè)。2月初美國(guó)多地遭遇嚴(yán)重寒潮和暴風(fēng)雪，建筑、休閑酒店、交運(yùn)的就業(yè)均負(fù)增長(zhǎng)，合計(jì)拖累約7.3萬(wàn)，3月則合計(jì)貢獻(xiàn)9.1萬(wàn)。
　　去除兩個(gè)臨時(shí)性因素之后，以三個(gè)月平均水平來(lái)看，非農(nóng)新增就業(yè)約6.8萬(wàn)，與我們前期的判斷相符，即目前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)大體上處于觸底企穩(wěn)，但修復(fù)趨勢(shì)尚不穩(wěn)定的階段。
　　就業(yè)指引意義減弱，核心是中長(zhǎng)期通脹預(yù)期
　　美以伊戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的油價(jià)沖高對(duì)就業(yè)的影響尚未體現(xiàn)。鑒于其影響滯后以及戰(zhàn)爭(zhēng)和高油價(jià)持續(xù)時(shí)間的不確定性，當(dāng)下的就業(yè)情況對(duì)今年降息路徑的指引意義減弱，因后續(xù)存在非線性下行風(fēng)險(xiǎn)的可能。一方面，3月調(diào)查來(lái)自3月12日當(dāng)周或付薪期的數(shù)據(jù)，彼時(shí)戰(zhàn)爭(zhēng)剛處于爆發(fā)初期。另一方面，據(jù)海外相關(guān)研究，由于企業(yè)調(diào)整招聘或做出裁員決策、供應(yīng)鏈傳導(dǎo)以及消費(fèi)者支出的變化需要時(shí)間，油價(jià)上行沖擊對(duì)就業(yè)增長(zhǎng)或失業(yè)率的負(fù)面影響，在約前5個(gè)月，統(tǒng)計(jì)上并不顯著，或需要接近1年才逐步達(dá)到影響峰值。
　　目前美以伊戰(zhàn)爭(zhēng)尚沒(méi)有看到結(jié)束跡象，美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑的肥尾概率仍在增大。若高油價(jià)持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，導(dǎo)致中長(zhǎng)期通脹預(yù)期明顯上行，通脹預(yù)期脫錨風(fēng)險(xiǎn)增大，則美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法降息。若在高油價(jià)沖擊之下，中長(zhǎng)期通脹預(yù)期保持基本平穩(wěn)，今年美聯(lián)儲(chǔ)可能仍需要降息，高油價(jià)持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，需要的降息幅度可能越大（可以對(duì)比理解為去年關(guān)稅沖擊下的降息后置但加速的劇本重演），參見(jiàn)前期報(bào)告《“Be More”or“Not to Be”》。
　　關(guān)注焦點(diǎn)依然在中長(zhǎng)期通脹預(yù)期。目前來(lái)看，金融市場(chǎng)定價(jià)的中長(zhǎng)期通脹預(yù)期依然平穩(wěn)，若該平穩(wěn)態(tài)勢(shì)延續(xù)，我們認(rèn)為降息預(yù)期可能再度回?cái)[，由此帶來(lái)一輪與當(dāng)下反向的大幅修正的降息交易。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中東地緣沖突的不確定性