>> 華創(chuàng)證券-【宏觀月報】3月全球投資十大主線-260404
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 3341KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,李星宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項
2026年3月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：大宗商品（21.98%）>美元（2.41%）>0%>人民幣（-0.47%）>全球債券（-3.07%）>全球股票（-7.39%）。
主要觀點
十張圖速覽全球資產(chǎn)脈絡(luò)。
1、美伊沖突下的能源通脹與權(quán)益殺跌。2026年2月底至3月底，地緣沖突引發(fā)了典型的宏觀避險沖擊。在商品端，全球柴油價格呈現(xiàn)極端的非對稱暴漲。高度依賴海運的亞太節(jié)點遭遇斷供恐慌；歐美及貿(mào)易樞紐漲幅達30%-50%。在權(quán)益端，高昂的能源成本直接重創(chuàng)了全球股市。嚴重依賴能源進口的亞太制造業(yè)大國領(lǐng)跌全球，歐美核心寬基指數(shù)普遍回調(diào)約8%。相比之下，中國A股（上證綜指-6.5%）跌幅較小，其底層邏輯正是中國較好地平滑了極端能源通脹的沖擊，展現(xiàn)出了較強的資產(chǎn)韌性。
2、避險情緒升溫下全球基金呈現(xiàn)全面失血特征。2026年3月19日~3月25日，全球基金出現(xiàn)了顯著的資金凈流出，股票與貨幣市場基金均遭遇大規(guī)模拋售。其中，全球股票基金結(jié)束了連續(xù)7周的凈流入，單周凈流出286.8億美元；貨幣市場基金則凈流出430.4億美元。即使是避險屬性的債券基金，盡管勉強維持了連續(xù)48周的流入，但流入規(guī)模也大幅收縮（環(huán)比下降75.1億美元，跌至2025年以來4.7%的分位數(shù)水平），顯示出微觀流動性在全面收緊。
3、AI時代數(shù)字基建ETF與清潔能源ETF出現(xiàn)共振。自2025年初以來，全球清潔能源ETF與數(shù)據(jù)中心及數(shù)字基建ETF的走勢呈現(xiàn)出高度的同頻共振。這一緊密聯(lián)動的底層定價邏輯在于，AI算力催生了極其龐大的電力需求。面對美國當前日益嚴峻的電力負荷瓶頸，科技巨頭與資本在能源供給端徹底轉(zhuǎn)向了實用主義。為了填補數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施急劇擴張帶來的龐大能源缺口，市場直接推動了包括清潔能源在內(nèi)的所有發(fā)電資產(chǎn)進入擴容周期。
4、“棄美元，買商品”成為全球基金經(jīng)理共識。根據(jù)2026年3月的美國銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，有24%的基金經(jīng)理持看空美元的態(tài)度，對美元的看空情緒相比上個月有所緩和，但仍然處于較低水平；自2025年4月開始，全球基金經(jīng)理一直在持續(xù)低配美元；而在2025年6月，全球基金經(jīng)理的美元持倉比例跌至歷史最低水平，凈減持比例達到了31%。此外，3月份，全球基金經(jīng)理持有大宗商品的凈持倉比例達到了34%，這一比例是自2022年4月以來最高的。
5、美股出現(xiàn)科技七巨頭退潮與周期板塊的逆襲。2026年2月底，美股科技“七巨頭”與標普500等權(quán)重指數(shù)的100日滾動相關(guān)系數(shù)進入歷史低位。其背后反映的是，自2025年10月底至美伊沖突前，美股呈現(xiàn)出風格分化，之前領(lǐng)漲的“七巨頭”指數(shù)持續(xù)下挫；與之形成鮮明對比的是，代表更廣泛市場表現(xiàn)的標普500等權(quán)重指數(shù)，在傳統(tǒng)周期性板塊的強力托舉下逆勢上漲。這種定價的背離表明，資金正從美股擁擠的AI及科技賽道中撤離，流向具備估值性價比和復(fù)蘇預(yù)期的傳統(tǒng)周期行業(yè)。
6、中美股市定價邏輯存在確定性溢價與宏觀折價的分化。當前中美核心資產(chǎn)截然不同的“估值-盈利”定價體系：對于標普500，估值與盈利能力呈現(xiàn)健康的“強正相關(guān)”。當前其預(yù)期凈利潤率處于13%-14%的歷史高位，市場給出了20-26倍的高估值。這表明全球資金高度認可美股頭部企業(yè)的盈利護城河，愿意為其長期的“增長確定性”支付高昂溢價。反觀滬深300，當前A股利潤率雖已回升至9%-10%的合理區(qū)間，但市盈率卻仍處于底部，反映出市場資金對A股盈利修復(fù)的可持續(xù)性仍在觀望。
7、新興市場指數(shù)的定價錨呈現(xiàn)出對原油的脫敏。新興市場的宏觀定價錨正經(jīng)歷深刻的“新老交替”。一方面，MSCI新興市場指數(shù)對油價的五年滾動貝塔已顯著回落，從2015年前0.7至0.8的高彈性區(qū)間回落至2026年初的不足0.1，傳統(tǒng)的“資源-增長”邏輯明顯脫敏。與之相反的是，MSCI新興市場指數(shù)對美元指數(shù)的滾動貝塔卻在同期擴張，從2016年接近于0的水平擴張至當前的2.0以下。這種分化表明，原油作為新興市場股市晴雨表的有效性已大幅降低。新興市場股指的交易邏輯，已從“商品周期”切換至“美元周期”，對美元流動性展現(xiàn)出了極高的敏感度。
8、A股展現(xiàn)出宏觀配置價值與微觀交易壓力的“雙重”屬性。當前A股正展現(xiàn)出宏觀配置價值與微觀交易壓力的“雙重”屬性?？缳Y產(chǎn)配置維度，滬深300與MSCI全球指數(shù)的相關(guān)系數(shù)僅為0.26，位列全球主要股指末位。在近期地緣沖突引發(fā)的全球資產(chǎn)巨震中，這種極低的聯(lián)動性為國際資本提供了稀缺且高效的投資組合多元化與避險價值。然而，A股市場廣度在3月份有所惡化，滬深兩市近6000只標的中，日均“凈下跌”個股數(shù)量達到787只，為自2024年6月以來的極值。
9、中國消費板塊或?qū)殡S通脹中樞回升迎來估值修復(fù)?；仡櫄v史，中國消費板塊相較于MSCI中國指數(shù)的PE估值溢價，始終與中國CPI同比的走勢保持著高度的正相關(guān)性。近年來，受CPI增速持續(xù)低位運行的壓制，市場對消費端的盈利預(yù)期走弱，導(dǎo)致該溢價被大幅壓縮。隨著宏觀政策發(fā)力及內(nèi)需逐步企穩(wěn)，CPI中樞或?qū)⒂瓉頊睾偷挠|底回升。這一核心宏觀價格信號的企穩(wěn)，將成為驅(qū)動消費板塊“均值回歸”的核心催化劑，
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