>> 浙商證券-主動量化周報：4月偏謹慎，風偏回升，空間有限-260406
| 上傳日期： |
2026/4/13 |
大小： |
464KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳奧林 |
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核心觀點
高油價對盈利端的影響或尚未充分定價，風險偏好回升定價或偏短平快，后市進一步上行動能或?qū)⒂邢?。從籌碼結(jié)構(gòu)來看，重點關(guān)注業(yè)績確定性高，且資金擁擠度較低的新能源板塊，對應(yīng)電池ETF、光伏ETF。大類資產(chǎn)維度，我們認為當前做空原油的確定性或最高，隨后持續(xù)高通脹或?qū)S金產(chǎn)生直接利好，美股、A股資產(chǎn)亦或受益。
為什么說伊朗地緣問題依然沒有充分定價？
原油高位時間超預期，盈利端仍有一定下修壓力。當前中東原油因霍爾木茲海峽實質(zhì)半封鎖、出口受阻導致儲罐爆滿，伊拉克、沙特等國主力油田以階梯限流、老井硬關(guān)方式被動減產(chǎn)，3月以來為關(guān)停狀態(tài)，即便海峽后續(xù)逐步恢復通航，油輪保險、港口清庫、地層壓力重建與井筒解堵等多重瓶頸也將拉長復蘇周期——考慮通航恢復、庫存清庫、油田產(chǎn)能爬坡所需要的時間窗口依次增長，疊加供需缺口持續(xù)、運輸成本高企，當海峽放開后，油價雖然將維持回落趨勢，但回落速度可能弱于市場預期，油價可能在較長時間內(nèi)維持相對高位，這可能將通過成本鏈持續(xù)推升PPI、滯后傳導至CPI，擠壓制造業(yè)利潤、約束貨幣政策空間、拖累全球與國內(nèi)GDP增速，對整個經(jīng)濟的影響也可能超預期。在此背景下，大類資產(chǎn)維度，隨著地緣政治因素的影響接近達峰，油價可能已經(jīng)基本見頂，做空原油的確定性或最強，隨后持續(xù)高通脹或?qū)S金產(chǎn)生直接利好。權(quán)益資產(chǎn)中，美國對原油進口的依賴度較低，受損相對較小，韌性可能相對A股更強。
4月財報季，哪些行業(yè)更有投資機會？
目前來看，景氣確定性較高的方向集中在AI產(chǎn)業(yè)趨勢內(nèi)部，包括直接受益的AI硬件（算力/存儲），AI產(chǎn)能建設(shè)所需配套（儲能/工業(yè)金屬）等。結(jié)合資金行為與籌碼結(jié)構(gòu)來看，新能源板塊未來機會可能最大：一方面半導體等高人氣賽道被杠桿資金扎堆，交易擁擠、估值透支，一季報業(yè)績可能僅起到確認作用，而預期已充分定價，缺乏進一步業(yè)績上修空間；另一方面新能源材料依托動力電池+儲能雙賽道擴容、政策長期托底，本身擁有扎實的中長期業(yè)績持續(xù)性，同時從機構(gòu)持倉角度來看，從我們的基金倉位估算模型結(jié)果來看，截至4月10日，主動權(quán)益基金對通信、電子、新能源行業(yè)的配置比例分別為8.9%、16.9%、8.6%，而全A中的權(quán)重占比分別為5.3%、14.5%及9.6%，當前新能源板塊仍相對低配，而AI核心方向均已明顯超配，因此新能源板塊的安全邊際可能更高，在資金從高擁擠、強預期方向向弱預期、高確定性、強延續(xù)性標的切換的趨勢下，或為后市資金流向與估值修復潛力最優(yōu)選擇。
如何評估1季度市場微觀結(jié)構(gòu)的變化？
兩融資金不再具備聰明錢屬性，關(guān)注擁擠度較低的新能源板塊。從一季報銀行、券商持倉及重要寬基ETF份額來看，重要資金在1季度現(xiàn)金持有量大幅增加，兩融資金對市場的主導力量邊際提升。但是，量化數(shù)據(jù)顯示杠桿融資資金已不再具備聰明錢屬性，其流向更多反映賽道擁擠信號，對后市定價的邊際影響力持續(xù)弱化；近期融資盤大舉涌入寒武紀、佰維存儲等半導體算力科技板塊，股價推升幅度或已對一季報業(yè)績確定性完成定價，市場預期或已充分消化，短期內(nèi)估值上修無邊際催化。綜合來看，4月應(yīng)采用去杠桿選股思路，避開融資扎堆的熱門科技賽道，重點布局3月調(diào)整中抗跌、融資余額凈流出的新能源、存儲等方向，這類標的安全邊際更高，也是當下資金最具潛力的配置選擇。
風險提示
1、本篇報告觀點基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計，存在模型失效風險。2、基金倉位監(jiān)測等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計方法估算得到，與實際情況可能存在差異。3、測算偏差風險，市場環(huán)境變化可能造成測算數(shù)據(jù)相較于實際數(shù)據(jù)偏離。4、黃金價格大幅波動風險仍在，投資者需謹慎決策。
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