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事件：公司4月9日發(fā)布2025年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.6億元，同比+11.2%；扣非歸母凈利2.5億元，同比+16.7%。單Q4實(shí)現(xiàn)收入5.0億元，同比+9.1%；扣非歸母凈利潤0.70億元，同比+10.3%。全年現(xiàn)金分紅率105.29%，現(xiàn)金+回購分紅率149.19%。
　　收入端：閉店率持續(xù)改善，并購品牌擾動(dòng)平均單店。2025年加盟/直營/團(tuán)餐渠道分別實(shí)現(xiàn)收入13.7/0.2/4.3億元，同比+10.2%/+9.1%/+13.6%；Q4分別實(shí)現(xiàn)收入3.6/0.1/1.2億元，同比+8.3%/+1.3%/+7.3%。加盟業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)門店數(shù)5909家，凈增加766家，以華東地區(qū)為代表的閉店率持續(xù)改善；全年/Q4平均單店實(shí)現(xiàn)23.26/6.10萬元，同比-4.0%/-5.8%，主要系今年并購青露和饅鄉(xiāng)人品牌，并購門店較巴比自有品牌存在差異。
　　利潤端：產(chǎn)能提升疊加成本改善，毛凈利率實(shí)現(xiàn)雙升。2025年公司實(shí)現(xiàn)毛利率28.5%，同比+1.8pct；加盟/直營門店/團(tuán)餐毛利率分別+1.6/-1.9/+3.7/-8.8pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.9%/7.0%/0.6%/-0.9%，同比-0.4/-0.4/-0.1/+1.0pct；實(shí)現(xiàn)扣非凈利率13.2%，同比+0.6pct。Q4實(shí)現(xiàn)毛利率30.0%，同比+2.5pct，創(chuàng)2021年來季度新高，提升主要系產(chǎn)能提升和豬肉等核心原料價(jià)格下降。Q4實(shí)現(xiàn)扣非凈利率13.9%，同比+0.3pct。
　　投資建議：2026年公司力爭實(shí)現(xiàn)手工小籠包新店型年末門店數(shù)突破600家，沖刺700家的年度目標(biāo)，持續(xù)看好新店型潛力。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.62/25.81/30.22億元，歸母凈利潤3.04/3.64/4.31億元，對(duì)應(yīng)PE分別為21.3/17.8/15.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加??；終端需求不及預(yù)期；食品安全問題