>> 中信建投-國藥一致(000028)業(yè)績符合預(yù)期，看好零售板塊持續(xù)改善-260412
| 上傳日期： |
2026/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁清慧,劉若飛,沈興熙 |
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核心觀點
4月1日，公司發(fā)布2025年年度業(yè)績報告，實現(xiàn)營業(yè)收入734.16億元，同比下降1.29%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.36億元，同比增長76.8%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤10.96億元，同比增長88.53%，實現(xiàn)基本每股收益2.04元，業(yè)績符合我們預(yù)期。展望2026年，公司兩廣地區(qū)分銷業(yè)務(wù)或?qū)⒈３址€(wěn)健增長態(tài)勢，零售板塊自有品牌占比不斷提升，盈利能力有望逐步改善，考慮到減值影響逐步消退，我們看好公司26年業(yè)績穩(wěn)健增長。
事件
公司發(fā)布2025年業(yè)績報告，業(yè)績符合我們預(yù)期
4月1日，公司發(fā)布2025年年度業(yè)績報告，實現(xiàn)營業(yè)收入734.16億元，同比下降1.29%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.36億元，同比增長76.8%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤10.96億元，同比增長88.53%，實現(xiàn)基本每股收益2.04元，業(yè)績符合我們預(yù)期。
國藥一致擬以當(dāng)前總股本5.57億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣6.16元(含稅)，每10股送紅股1股(含稅) ,本議案尚需提交公司2025年年度股東會審議。
簡評
分銷板塊維持穩(wěn)健，零售板塊經(jīng)營改善
2025年，公司收入端同比下降1.29%，降幅有所收窄，主要由于：1）分銷板塊持續(xù)優(yōu)化資源配置及品種結(jié)構(gòu)，收入同比增長0.64%；2）零售板塊經(jīng)營持續(xù)向好。歸母凈利潤同比增長76.8%，扣非后歸母凈利潤同比增長88.5%，增速快于收入端，主要由于公司上年同期基數(shù)較低。
2025年第四季度，公司收入同比增長2.12%為182.91億元，歸母凈利潤同比增長142.27%為1.79億元，扣非歸母凈利潤同比增長138.98%為1.73億元，利潤端增速較快主要由于：1）公司積極推進(jìn)降本增效，銷售費用率同比明顯下降；2）上年同期基數(shù)較低。
分銷板塊表現(xiàn)穩(wěn)健，多元業(yè)務(wù)協(xié)同放量。2025年，公司分銷板塊實現(xiàn)營業(yè)收入533.21億元，同比增長0.64%，實現(xiàn)凈利潤9.49億元，同比增長2.94%。2025年，公司分銷業(yè)務(wù)收入端企穩(wěn)回升，主要由于：1）穩(wěn)步推進(jìn)麻精藥分銷，2025年，國控廣州麻精類產(chǎn)品銷售同比增長15%，國控廣西同比增長12%；2）持續(xù)深化推進(jìn)“港澳藥械通”業(yè)務(wù)。2025年協(xié)助廠家準(zhǔn)入預(yù)審庫達(dá)40個藥械品規(guī)，“港澳藥械通”銷售額實現(xiàn)同比增長102%；3）加速營銷服務(wù)轉(zhuǎn)型，完善藥品銷售全生命周期服務(wù)，2025年，國控廣州營銷業(yè)務(wù)銷售額同比提升12%，國控廣西同比增長31%；4）專業(yè)藥房表現(xiàn)較好，截至2025年末，公司共有專業(yè)藥房157家，其中廣東122家，銷售額同比增長21.7%；廣西35家，銷售額同比增長14%，兩廣雙通道定點藥店共計116家，基本實現(xiàn)全區(qū)域覆蓋，其中廣東93家，廣西23家，雙通道品種銷售額分別增長33%和15%。我們認(rèn)為，兩廣地區(qū)整體用藥需求較為穩(wěn)定，隨著公司持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，市占率有望持續(xù)提升，疊加賬款逐步優(yōu)化、數(shù)智化能力逐步提升，公司分銷業(yè)務(wù)盈利能力有望穩(wěn)中向好。
零售板塊優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，業(yè)績有望穩(wěn)步改善。2025年，公司零售板塊實現(xiàn)營業(yè)收入209.81億元，同比下降6.16%，實現(xiàn)凈利潤-2.17億元，同比減虧80.36%，剔除商譽和無形資產(chǎn)減值的影響后，國大藥房實現(xiàn)凈利潤0.60億元，同比增長139.28%。2025年，公司零售板塊持續(xù)提升盈利能力，統(tǒng)一采購銷售額同比增長7.8%，統(tǒng)采金額占整體采購額比例同比提升8.6個百分點，且自有品牌銷售同比增長48.3%，兩者協(xié)同推進(jìn)公司直營門店毛利率提升0.6個百分點。2025年，公司全年合計關(guān)閉直營門店1140家，初步完成虧損門店集中關(guān)店工作，截至25年底，國大藥房板塊合計擁有門店8221家，其中直營門店6691家，加盟門店1530家。我們認(rèn)為，公司現(xiàn)階段門店出清告一段落，隨著同店增長陸續(xù)恢復(fù)，后續(xù)收入端有望恢復(fù)穩(wěn)健增長態(tài)勢，疊加自有產(chǎn)品占比不斷提升、商譽減值影響邊際減弱，我們看好公司零售板塊凈利率穩(wěn)步回升。
分銷業(yè)務(wù)多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，零售板塊盈利能力穩(wěn)步改善
展望2026年，我們認(rèn)為，兩廣地區(qū)院內(nèi)用藥需求有望穩(wěn)步釋放，公司盈利能力較低的業(yè)務(wù)亦逐步調(diào)整，現(xiàn)階段創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步落地，市占率有望逐步提升，分銷業(yè)務(wù)收入或?qū)⒎€(wěn)健增長。同時，公司零售板塊持續(xù)調(diào)整門店結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升自有產(chǎn)品銷售占比、管理能力及運營效率，盈利能力有望持續(xù)改善。隨著央國企改革持續(xù)推進(jìn)、十五五規(guī)劃逐步落地，我們看好公司業(yè)績及估值穩(wěn)步提升。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響毛利率，控費持續(xù)推進(jìn)
2025年，公司銷售毛利率為10.68%，同比減少0.4個百分點，主要由于零售業(yè)務(wù)收入占比有所下降；銷售費用率為6.60%，同比下降0.6個百分點，控費效果較好；管理費用率為1.36%，同比下降0.08個百分點，控費效果較好；財務(wù)費用率為0.25%，同比下降0.07個百分點，控費效果較好。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為16.39億元，同比下降49.91%，主要由于本期銷售規(guī)模下降以及受下游回款延遲的影響，應(yīng)收賬款回籠同比減少。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為42.66天，同比提升0.69天，基本保持穩(wěn)定；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為100.31天，同比增加9.47天，主要由于下游回款減慢；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為54.67天，同比增加2.59天，基本保持穩(wěn)定。其余財務(wù)指標(biāo)基
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