>> 中泰證券-鹽津鋪?zhàn)?002847)電商良性調(diào)整，魔芋保持高增-260411
| 上傳日期： |
2026/4/11 |
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| 223KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何長天,于思淼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司25年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.62億元/+8.6%，歸母凈利7.48億元/+17%,扣非凈利7.15億元/+26%，單Q4收入/利潤分分別同比-7.5%/-2.1%。
春節(jié)錯期Q4略下滑，魔芋全年翻倍增長。2025年公司收入同比+8.6%，其中Q4收入同比-7.5%，我們預(yù)計主系春節(jié)錯期影響。1）分產(chǎn)品看：魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休閑豆制品/果干果凍/烘焙薯類分別實(shí)現(xiàn)收入17.37/7.60/6.28/3.6/7.49/8.98億元，分別同比+107.23%/ +12.53%/+8.35%/-0.39%/+ 4.32%/- 22.43%，核心大單品魔芋品類紅利持續(xù)釋放、單品規(guī)模持續(xù)上臺階，銷售占比達(dá)30%。2）分渠道看，線上/線下分別收入48.4/9.2億元，分別同比+16.8%/-20.5%，2025年公司對電商業(yè)務(wù)實(shí)施戰(zhàn)略性優(yōu)化，主動收縮低毛利品類，聚焦供應(yīng)鏈電商本源，推動電商業(yè)務(wù)回歸產(chǎn)品力驅(qū)動的良性發(fā)展路徑。因而對收入形成階段性擾動。
結(jié)構(gòu)向上毛利率顯著提升、Q4凈利率小幅上行。25Q4歸母凈利率10.77%，同比+0.6pct，主系毛利率提升：①毛利率：25Q4毛利率同比+4.8pct至32.4%，主系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、高毛利產(chǎn)品如大魔王占比提升、疊加自動化率效率提升。②稅費(fèi)端：25Q4銷售/管理費(fèi)用（含研發(fā)）率分別同比+0.94pct/-1.3pct，管理費(fèi)率下降主系1則規(guī)模效應(yīng)攤薄、2則沖回前期計提的股份支付費(fèi)用，銷售費(fèi)率小幅提升預(yù)計主因前置性投入；此外，Q4所得稅率14%回歸正常水平，營業(yè)外支出同比+3700萬元、主系對外捐贈、固定資產(chǎn)報廢支出增加影響，綜合導(dǎo)致歸母凈利率小幅微升。
產(chǎn)品梯隊建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，看好利潤彈性逐步釋放。公司魔芋大單品仍處高速增長階段，渠道端零食量販和定量裝持續(xù)放量，年內(nèi)公司加快拓展腰部量販品牌，預(yù)計26Q2條碼陸續(xù)進(jìn)場，且產(chǎn)品矩陣梯隊建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，除魔芋外，其他品類正逐步接力增長，健康品類（鵪鶉蛋、深海零食）增長確定性較強(qiáng)，且26年下半年成本端有望進(jìn)入下行通道，持續(xù)關(guān)注爆品打造及利潤彈性釋放。
盈利預(yù)測：根據(jù)公司2025年年表現(xiàn)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年收入分別為66.45、76.39、86.65億元（2026-2027年前值為68.76、79.87億元），同比增長15.3%、15%、13.4%，歸母凈利潤分別為8.68、10.61、12.71億元（2026-2027年前值為10.08、12.09億元），同比分別增長15.9%、22.2%、19.9%，對應(yīng)PE為18倍、15倍、12倍，維持“買入”評級
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；經(jīng)濟(jì)增速放緩；食品安全風(fēng)險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動；研報信息更新不及時的風(fēng)險。
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