>> 長城國瑞證券-醫(yī)藥生物行業(yè)雙周報2026年第7期總第156期：口服GLP-1商業(yè)化邁出關(guān)鍵一步，關(guān)注代謝與腫瘤兩大創(chuàng)新主線-260413
| 上傳日期： |
2026/4/13 |
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| 1348KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
長城國瑞證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
胡晨曦,魏鈺琪 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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行業(yè)回顧
本報告期醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)漲幅為3.19%，在申萬31個一級行業(yè)中位居第8，跑贏滬深300指數(shù)（2.98%）。從子行業(yè)來看，醫(yī)療研發(fā)外包、其他生物制品漲幅居前，漲幅分別為10.47%、6.66%；血液制品、線下藥店跌幅居前，跌幅分別為1.48%、1.25%。
估值方面，截至2026年4月10日，醫(yī)藥生物行業(yè)PE（TTM整體法，剔除負(fù)值）為30.54x（上期末29.30x），估值上行，低于均值。醫(yī)藥生物申萬三級行業(yè)PE（TTM整體法，剔除負(fù)值）前三的行業(yè)分別為疫苗（48.64x）、化學(xué)制劑（40.99x）、醫(yī)院（38.40x），中位數(shù)為32.57x，醫(yī)藥流通（14.04x）估值最低。
截至2025年4月12日，我們跟蹤的505家醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司中有130家披露了2025年業(yè)績情況。其中，歸母凈利潤增速≥100%的有19家，增速≥30%但＜100%的有18家；2025年歸母凈利潤增速≥30%且2024年歸母凈利潤為正的公司有22家。
重要行業(yè)資訊：
◆CDE：《化學(xué)藥品創(chuàng)新藥分段生產(chǎn)藥學(xué)研究技術(shù)指導(dǎo)原則（征求意見稿）》
◆百濟(jì)神州/安進(jìn)：DLL3/CD3雙抗“塔拉妥單抗”獲NMPA批準(zhǔn)上市，為全球首款◆禮來：小分子GLP-1R激動劑“奧福格列隆”獲美國FDA批準(zhǔn)上市，每日1次口服
◆特朗普簽署藥品關(guān)稅行政令，加征100%關(guān)稅
◆羅氏：與C4 Therapeutics達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同開發(fā)DAC療法
投資建議：
近期，禮來的口服GLP-1藥物Orforglipron獲美國FDA批準(zhǔn)上市，且具備無需進(jìn)食和飲水限制、一天中任意時間服用的產(chǎn)品特征，這標(biāo)志著減重賽道正式由注射劑時代加速邁向口服化、便捷化和依從性優(yōu)化的新階段；從產(chǎn)業(yè)層面看，這不僅有望提升減重治療滲透率，有望進(jìn)一步帶動口服減重藥相關(guān)制劑工藝、特色原料藥以及院外渠道等環(huán)節(jié)的關(guān)注度提升。此外，安進(jìn)的塔拉妥單抗在國內(nèi)獲批上市，軒竹生物就吡洛西利片、地羅阿克片與Boston達(dá)成許可及供貨合作，GSK對來自翰森制藥的ADC資產(chǎn)給出積極預(yù)期，以及吉利德收購ADC公司Tubulis，均表明腫瘤創(chuàng)新仍是全球資本與產(chǎn)業(yè)資源配置的核心高地，而中國資產(chǎn)在這一輪全球創(chuàng)新分工中的參與度和認(rèn)可度仍在提升。需要注意的是，美國藥價與關(guān)稅政策擾動，短期內(nèi)會提高跨國藥企在定價、投放節(jié)奏和產(chǎn)能布局上的不確定性。
綜合來看，我們建議重點關(guān)注兩類方向：(1)具備核心技術(shù)平臺、差異化臨床價值和海外BD能力的創(chuàng)新藥企業(yè)，重點聚焦腫瘤與代謝兩大賽道；(2)受益于口服GLP-1藥物放量、ADC研發(fā)高景氣及全球化合作深化的CXO產(chǎn)業(yè)鏈，細(xì)分方向包括提供高端制劑、特色原料藥、CDMO等服務(wù)的具備國際注冊合規(guī)與全球交付能力的綜合服務(wù)商。
風(fēng)險提示：
政策不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，市場風(fēng)險加劇。
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