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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.9億元，同比增長(zhǎng)20.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比增長(zhǎng)62.5%。
　　自產(chǎn)業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，盈利能力顯著提升。2025年，1）自產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.9億元，同增46.6%；毛利率63.8%，同增8.7pcts，主要系市場(chǎng)環(huán)境整體回暖，下游行業(yè)需求呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；同時(shí)，公司聚焦高可靠領(lǐng)域重點(diǎn)項(xiàng)目研發(fā)攻關(guān)，充分發(fā)揮自主研發(fā)及重點(diǎn)項(xiàng)目配套優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新與項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，技術(shù)服務(wù)水平與綜合保障能力持續(xù)提升。2）代理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.9億元，同比小幅下降6.7%，毛利率12.66%，同增0.04pct，主要系公司主動(dòng)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略，戰(zhàn)略性收縮部分低效益客戶合作規(guī)模，公司持續(xù)深耕光伏、汽車電子、工業(yè)控制等領(lǐng)域，加大布局電力等高景氣賽道同時(shí)持續(xù)完善產(chǎn)品線矩陣，為后續(xù)增長(zhǎng)蓄力。
　　新品類拓展成效初顯，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。2025年自產(chǎn)業(yè)務(wù)研發(fā)費(fèi)用1.37億元，占自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入12.63%，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)21.68%。報(bào)告期內(nèi)，1）濾波器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入4640.70萬元，同增94.81%，金屬封裝貼片濾波器、共模濾波器等新產(chǎn)品已具備供貨能力，全年完成五十余款濾波器的定制化開發(fā)。2）集成電路產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入1.04億元，同增7.98%，多款集成電路產(chǎn)品型號(hào)入選高可靠重點(diǎn)項(xiàng)目；完成接口通信系列芯片產(chǎn)品研發(fā)，滿足高可靠領(lǐng)域客戶新產(chǎn)品需求。3）微波模塊產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入3839.64萬元，同增131.56%，完成小型化頻綜、毫米波上下變頻模塊、大功率多通道T/R組件等產(chǎn)品研發(fā)。其中多款產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)小批量供貨。4）陶瓷管殼實(shí)現(xiàn)銷售收入2757.39萬元，同增189.81%，高可靠和民用產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量穩(wěn)定供貨。
　　參與商業(yè)航天產(chǎn)品行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)定制，產(chǎn)品進(jìn)入供應(yīng)名錄。報(bào)告期內(nèi)，1）公司參與編制商業(yè)航天電容類、濾波器類采購規(guī)范等企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)5項(xiàng)并均已發(fā)布。2）公司高可靠多層片式電容器、金屬支架電容器、脈沖電容器、單層電容器等系列產(chǎn)品在宇航高可靠領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破，通過了相關(guān)宇航標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證。此外，高可靠多層片式電容器、金屬支架電容器、單層電容器進(jìn)入某商業(yè)航天總體單位合格供應(yīng)商目錄，其中高可靠多層片式電容器入選該商業(yè)航天總體單位優(yōu)選目錄。隨著商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，公司在商業(yè)航天領(lǐng)域的配套份額和收入有望持續(xù)增長(zhǎng)，成為拓寬收入增長(zhǎng)點(diǎn)的重要方向。
　　投資建議：考慮下游需求節(jié)奏及低成本趨勢(shì)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2027年公司營(yíng)業(yè)收入為21.01/24.45億元（原值27.56/32.56億元），新增2028年收入29.24億元；歸母凈利潤(rùn)分別為3.28/4.47億元（原值5.27/6.61億元），新增2028年歸母凈利潤(rùn)5.64億元。對(duì)應(yīng)EPS分別為1.42元、1.93元、2.44元，對(duì)應(yīng)PE分別為35.2X、25.8X、20.5X。公司作為國(guó)內(nèi)高可靠MLCC核心供應(yīng)商，積極拓展產(chǎn)品品類打造綜合性高可靠元器件供應(yīng)商，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；價(jià)格調(diào)整不及預(yù)期；新產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期；研究報(bào)告使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期。