>> 中航證券-鴻遠(yuǎn)電子(603267)24年年報(bào)及25Q1點(diǎn)評：24年業(yè)績承壓，25年一季度需求呈回暖態(tài)勢-250429
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級(jí)： |
買入 |
作者： |
張超,梁晨,王綺文 |
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◆事件:公司4月26日公告，2025Q1實(shí)現(xiàn)營收(4.66億元，+8.67%),歸母凈利潤(O.60億元，-16.89%)，毛利率(41.86%，+0.30pcts)，凈利率(12.91%，-3.97pcts)。3月28日公告，2024年實(shí)現(xiàn)營收(14.92億元，-10.98%)，歸母凈利潤(1.54億元，-43.55%)，毛利率(34.29%,-6.23pcts)，凈利率(10.31%，-5.82pcts)。
◆國內(nèi)高可靠領(lǐng)域MLCC主要的生產(chǎn)廠家之一。公司深耕瓷介電容器領(lǐng)域，形成了以北京、蘇州、成都、合肥四大科研生產(chǎn)基地為核心的整體產(chǎn)業(yè)格局。公司業(yè)務(wù)分為自產(chǎn)業(yè)務(wù)和代理業(yè)務(wù)兩大板塊，其中自產(chǎn)業(yè)務(wù)在原有的瓷介電容器、濾波器產(chǎn)品基礎(chǔ)上，拓展了微處理器、微控制器及配套集成電路、微波模塊、微納系統(tǒng)集成陶瓷管殼等高可靠電子元器件產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于航天、航空、電子信息、兵器、船舶等高可靠領(lǐng)域，以及民用高端領(lǐng)域;代理業(yè)務(wù)主要代理多個(gè)國際國內(nèi)知名廠商的多系列電子元器件，主要面向新能源、汽車電子等民用市場。
◆需求及價(jià)格調(diào)整影響業(yè)績。2024年，公司營收(14.92億元，-10.98%)和歸母凈利潤(1.54億元，-43.55%)均大幅下降，主要受到自產(chǎn)核心產(chǎn)品瓷介電容器下游需求減弱、價(jià)格下降共同影響導(dǎo)致收入及盈利能力下滑。2024年，公司毛利率(34.29%，-6.23pcts)有所下降，主要受到瓷介電容器受價(jià)格下降導(dǎo)致的毛利率下滑影響，同時(shí)，公司毛利率較低的濾波器、微控制器及配套集成電路產(chǎn)品以及微波模塊等其他電子元器件產(chǎn)品收入占比上升，進(jìn)一步拉低了整體毛利。
◆2025年一季度收入、毛利率均呈上升態(tài)勢。2025年一季度，公司營業(yè)收入(4.66億元，+8.67%)有所回升，歸母凈利潤(O.60億元，-16.89%)雖仍有下降，但降幅相較于2024年(-28.70%)已大幅回升，毛利率(41.86%，+0.30pcts)也小幅提高。我們認(rèn)為主要系行業(yè)景氣度上升，需求逐步回升。
◆聚焦技術(shù)創(chuàng)新,加強(qiáng)核心技術(shù)能力建設(shè)。2024年公司三費(fèi)費(fèi)率(14.38%,+1.53pcts）有所增長，其中銷售費(fèi)用率(6.96%，+1.26pcts)增長主要系公司新業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致的費(fèi)用上升以及核心產(chǎn)品銷售人員績效獎(jiǎng)金核算口徑調(diào)整所致;管理費(fèi)用率(7.76%，+0.81pcts)小幅增加，主要系公司行政管理人員費(fèi)用隨業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)數(shù)量增加而增加;財(cái)務(wù)費(fèi)用率(-0.34%，-0.55pcts)有所下降，主要系公司減少貸款規(guī)模，同時(shí)融資成本下降帶來利息費(fèi)用減少所致。
公司聚焦自主創(chuàng)新和核心技術(shù)能力提升,持續(xù)加大研發(fā)投入，推進(jìn)研發(fā)項(xiàng)目實(shí)施，研發(fā)費(fèi)用率(7.57%，+1.19pcts）保持增長。此外，公司積極拓展與科研院所及高校的產(chǎn)學(xué)研合作，提高技術(shù)實(shí)力，并且與中國科學(xué)院衛(wèi)星研制總體單位元器件管控機(jī)構(gòu)成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，探索新型陶瓷元器件在商業(yè)航天領(lǐng)域的應(yīng)用和推廣。
◆實(shí)行精細(xì)化管理，代理業(yè)務(wù)存貨大幅下降。資產(chǎn)負(fù)債端來看，公司存貨(7.97億元,較2023年末減少1.91%)有所下降，其中代理業(yè)務(wù)的庫存商品同比下降4990.89萬元,降幅28.79%，主要系公司根據(jù)在手訂單和市場需求靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提高庫存周轉(zhuǎn)率。
現(xiàn)金流量端來看，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（-4.85億元，-147.95%）下降較多，主要系公司購買銀行存款增加所致;籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(-4.37億元，-468.71%）大幅增加，主要系公司償還銀行貸款所致。
◆MLCC作為使用量大、應(yīng)用廣泛的基礎(chǔ)電子元件，受益于武器裝備規(guī)?；醒b。電子元器件可分為主動(dòng)元器件和被動(dòng)元器件兩大類，其中被動(dòng)元器件主要包括電阻、電容、電感以及射頻元器件等，而電容器是電子線路中必不可少的基礎(chǔ)電子元件，用于儲(chǔ)存電荷、交流濾波或旁路、切斷或阻止直流、提供調(diào)諧及振蕩等作用。根據(jù)介質(zhì)不同，電容器產(chǎn)品可分為陶瓷電容器、鈕電解電容器等，其中多層瓷介電容器(MLCC)市場規(guī)模占整個(gè)陶瓷電容器的90%以上，因其具有容量范圍寬、頻率特性好、耐高溫高壓、體積小等特性大量應(yīng)用于衛(wèi)星、火箭、雷達(dá)、導(dǎo)彈等武器裝備中。隨著武器裝備持續(xù)列裝和迭代，MLCC作為必不可少及大量使用的基礎(chǔ)電子元件需求將保持規(guī)?；鲩L。
◆投資建議:
1、公司作為我國高可靠MLCC生產(chǎn)廠商之一，頭部廠商較少，市場競爭格局相對穩(wěn)定，同時(shí)，受益于武器裝備“補(bǔ)償式”列裝，需求有望迎來修復(fù)性增長;
2、公司圍繞主營業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游積極拓展，布局微處理器、微控制器及配套集成電路和微波模塊業(yè)務(wù)，以及微納系統(tǒng)集成陶瓷管殼業(yè)務(wù),打造新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年的營業(yè)收入分別為20.12億元、25.19億元和30.90億元，歸母凈利潤分別為2.81億元、4.07億元和5.33億元，EPS分別為1.22元、1.76元和2.31元，我們維持“買入”評級(jí)，目標(biāo)價(jià)61元,對應(yīng).2025-2027年預(yù)測EPS的50倍、35倍及26倍PE。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示
下游市場需求變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)等。
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