>> 西南證券-海信視像(600060)2025年年報點評：盈利改善，高端化與全球化持續(xù)推進-260403
| 上傳日期： |
2026/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
龔夢泓,方建釗 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，2025年公司實現(xiàn)營收576.8億元，同比減少1.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤24.5億元，同比增加9.2%；實現(xiàn)扣非凈利潤18.8億元，同比增長3.3%。單季度來看，Q4公司實現(xiàn)營收148.5億元，同比減少17%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.3億元，同比減少11.8%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤6.7億，同比減少19.2%，2025Q4收入下滑主要受國內(nèi)市場2024Q4高基數(shù)所致。
新顯示業(yè)務增長迅速，全球多區(qū)域龍頭地位穩(wěn)固。分產(chǎn)品來看，公司智慧顯示終端/新顯示新業(yè)務/其他分別實現(xiàn)營收449.6億元/84.6億元/4.4億元，分別同比-3.6%/+24.9%/-14.1%，新顯示業(yè)務作為第二增長曲線動能持續(xù)增強，收入占比提升至14.7%。分區(qū)域來看，公司內(nèi)外銷分別實現(xiàn)營收246.3億元/292.3億元，分別同比-5.1%/+4.6%，海信系電視在全球多區(qū)域市場地位持續(xù)鞏固，在日本、澳大利亞、南非及斯洛文尼亞位居第一。
毛利率同比+0.8pp，帶動盈利能力改善。2025年公司顯示業(yè)務毛利率為17.3%，同比+0.8pp。其中分產(chǎn)品來看，智慧顯示終端/新顯示新業(yè)務/其他毛利率分別為15.1%/28.1%/32.7%，分別同比+0.7pp/-1.9pp/+3.8pp；分地區(qū)來看，公司內(nèi)外銷毛利率分別為23.6%/12%，分別同比+1pp/+1.1pp。費用率方面，公司銷售/管理/財務/研發(fā)/費用率分別為6.7%/1.8%/0.1%/4.1%，分別同比+0.9pp/-0pp/+0pp/+0.1pp，銷售費用率提升主要系公司加大體育賽事贊助、終端渠道建設所致。綜合來看，公司凈利率為4.9%，同比+0.5pp。
大屏化持續(xù)演進，高端化推動價值升級。根據(jù)Omdia統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2025年全球電視平均尺寸同比增長0.8英寸至51.6英寸，其中中國市場以62.4英寸的平均尺寸持續(xù)領跑全球，同比增幅達1.6英寸。此外，2025年全球市場MiniLED電視出貨量達1272萬臺，同比增長104%，其中中國市場出貨量約為480萬臺，同比增長79%。公司在大屏化+MiniLED趨勢下，產(chǎn)品結構持續(xù)升級，Mini LED產(chǎn)品銷售額占比從2022年的2%提升至24%，98英寸以上產(chǎn)品銷售額占比從2022年的1%提升至7%，產(chǎn)品結構改善帶動價值升級。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2026-2028年EPS分別為2.11元、2.39元、2.63元，對應PE分別為11、10、9倍，維持“持有”評級。
風險提示：國際貿(mào)易不確定性風險、市場需求調(diào)整風險、競爭加劇風險、匯率波動風險。
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