>> 國海證券-浪潮信息(000977)2025年年報點評：超節(jié)點OEM龍頭或迎，“營收+凈利率+PE”三擊-260412
| 上傳日期： |
2026/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉熹 |
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事件:
2026年4月10日，浪潮信息發(fā)布2025年年報：2025年營收1647.82億元，同比+43.25%；歸母凈利潤24.13億元，同比+5.20%；基本每股收益1.64元，同比+5.20%。
投資要點:
2025年歸母凈利潤24億元，業(yè)績符合我們預期
2025年營收1647.82億元，同比+43.25%，主要系服務器產(chǎn)品銷售增長所致；歸母凈利潤24.13億元，同比+5.20%；基本每股收益1.64元，同比+5.20%。
分季度看，業(yè)績自2025Q2以來呈現(xiàn)逐季攀升態(tài)勢，2025Q4，營收441.13億元，同比+39.07%，環(huán)比+8.98%；歸母凈利潤9.31億元，同比-7.72%，環(huán)比+36.20%。我們認為，該表現(xiàn)驗證下游算力需求持續(xù)旺盛，2025年4月以來，在英偉達H20、H200等芯片對華出口政策存在不確定性、供給端持續(xù)波動的背景下，國產(chǎn)算力應運加速投向市場，公司訂單交付與收入確認節(jié)奏向好。
現(xiàn)金流大幅改善，毛利率有望迎來修復
2025年，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流54.53億元，同比大幅增長7183.71%，主要得益于業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大、銷售回款能力提升。具體來看，在2025年公司營收繼續(xù)高增的背景下，營運資金中存貨、經(jīng)營性應收、經(jīng)營性應付三大項目全面改善，且經(jīng)營性應付增量＜存貨+經(jīng)營性應收增量，我們認為，這體現(xiàn)公司現(xiàn)金流改善來自存貨周轉(zhuǎn)提速、回款能力增強帶來的營運資本效率提升，且不依賴占用上游資金，為后續(xù)研發(fā)投入、產(chǎn)能擴張與供應鏈穩(wěn)定提供充足保障，經(jīng)營質(zhì)量真實、健康、可持續(xù)。2025年，存貨465.08億元，同比+ 14.46%；合同負債195.06億元，同比大幅增長72.52%。我們認為，存貨增速顯著低于合同負債增速，說明公司在手訂單充足，未來收入確定性較強，是業(yè)績高增長的領先信號。
2025年，公司毛利率4.88%，同比-1.96pct；凈利率1.46%，同比-0.53pct。2025Q4，毛利率4.82%，環(huán)比-0.79pct；凈利率2.09%，環(huán)比+0.38pct，2025年凈利率呈逐季改善態(tài)勢。2026年，國產(chǎn)AI超節(jié)點或?qū)⑦M入規(guī)?；瘧秒A段。相較傳統(tǒng)的GPU集群，超節(jié)點具備更高的技術壁壘，例如，NVIDIAVera Rubin機架共包含130萬個獨立組件，近1300個芯片，整體重量接近2噸等。我們認為：超節(jié)點時代，OEM廠商的價值重心或已從標準化、可替代的硬件組裝，上移至復雜的定制化系統(tǒng)設計、深度調(diào)優(yōu)和全棧集成服務，頭部OEM廠商有望憑借其在架構(gòu)設計、熱管理、供應鏈整合、大規(guī)模交付上的能力，以及與關鍵客戶聯(lián)合研發(fā)的深度綁定，獲得更高的產(chǎn)品溢價（毛利率）和市場份額。
公司是超節(jié)點OEM龍頭，國內(nèi)國際雙輪驅(qū)動
公司市占率持續(xù)保持前列，堅持“多元算力”戰(zhàn)略。公司服務器產(chǎn)品市占率持續(xù)保持全球前列，云頭條公眾號援引IDC數(shù)據(jù)，2025Q4公司服務器排名全球第三，市場份額為4.1%。公司堅持“多元算力”戰(zhàn)略，已經(jīng)與20余家國產(chǎn)AI芯片廠商合作，AIStation軟件平臺實現(xiàn)30余款國產(chǎn)AI芯片兼容納管。公司發(fā)明的“多元開放算力架構(gòu)”，可幫助服務器系統(tǒng)研發(fā)周期縮短至6-8個月，為產(chǎn)業(yè)節(jié)約數(shù)十億元研發(fā)成本。
全球化布局推高海外營收。2024年，公司海外業(yè)務營收340.81億元，同比增長256.98%。公司不斷加快全球化布局，提升海外本地化經(jīng)營能力，目前擁有9個全球研發(fā)中心、12個生產(chǎn)基地及50多個業(yè)務分支機構(gòu)，在歐洲、日韓、東南亞等國家和地區(qū)樹立了大體量的行業(yè)典型客戶。英偉達在2026年3月GTC大會表示，Blackwell與Rubin產(chǎn)品到2027年底累計將創(chuàng)造至少1萬億美元收入。我們認為，國內(nèi)外云廠商、主權國家/地區(qū)及企業(yè)客戶對AI算力的采購需求增長，將驅(qū)動全球AI算力景氣持續(xù)，公司海外業(yè)務將迎來擴張。
盈利預測和投資評級：推理+國產(chǎn)算力雙輪驅(qū)動中國AI景氣向上，超節(jié)點OEM龍頭或迎“營收+凈利率+估值”三擊。我們預計2026-2028年公司營業(yè)收入分別為2118.96/2528.56/2941.95億元，歸母凈利潤分別為45.54/73.44/91.86億元，EPS分別為3.10/5.00/6.26元/股，當前股價對應PE分別為21.77/13.50/10.79X，維持“買入”評級。
風險提示：智算中心建設不及預期、大模型發(fā)展不及預期、宏觀經(jīng)濟影響下游需求、市場競爭加劇、新產(chǎn)品研發(fā)不及預期等。
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