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伴隨港股上市募資到位打開境外客戶權(quán)益空間，境內(nèi)“十五五”規(guī)劃“穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品和資產(chǎn)證券化”紅利逐步釋放，南華期貨有望筑牢“境外突破、境內(nèi)筑基”雙輪驅(qū)動格局，盈利能力有望提升。給予公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　老牌勁旅，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。南華期貨注冊成立于1996年，2019年、2025年先后登陸上交所和香港聯(lián)交所，實(shí)現(xiàn)“A+H”雙平臺布局。股權(quán)結(jié)構(gòu)集中且穩(wěn)定，橫店集團(tuán)及其一致行動人對公司持股比例穩(wěn)定，未見減持操作，體現(xiàn)股東方對于公司發(fā)展前景的堅(jiān)定看好和長期戰(zhàn)略支持。管理層長期深耕行業(yè)，平均從業(yè)年限超過10年，對行業(yè)發(fā)展趨勢具有敏銳洞察力；同時，管理團(tuán)隊(duì)人員相對穩(wěn)定，為公司長期戰(zhàn)略穩(wěn)定和堅(jiān)定執(zhí)行奠定了良好基礎(chǔ)。
　　穩(wěn)健向上，境外金融為核心驅(qū)動。2018-2025年，公司歸母凈利潤分別由1.2億增至4.9億，CAGR為22%，高于同期行業(yè)整體凈利潤C(jī)AGR（8%）。ROE穩(wěn)定在10%以上，2025年公司ROE為10.0%，同比-1.7pct。境外金融服務(wù)業(yè)務(wù)為公司利潤主要支撐，其營業(yè)利潤貢獻(xiàn)占比從2021年的45%快速上行至2025年的91%，一定程度上可以認(rèn)為南華期貨是一家注冊在境內(nèi)、但展業(yè)聚焦在境外的公司。
　　境外先發(fā)優(yōu)勢凸顯，港股募資打開成長空間。目前，橫華國際旗下設(shè)有10家一級子公司和5家二級子公司，在境外擁有19家交易會員資格和15家清算會員資質(zhì)，完成了“東西半球、晝夜銜接”的全球化網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)；在地緣關(guān)系日趨緊張的今天，金融機(jī)構(gòu)出海在股東背景、信息安全和資金安全等方面面臨著更多審核流程，出海地的選擇也越發(fā)敏感和局限，公司境外牌照體系具有高度稀缺性和較寬護(hù)城河。在中國企業(yè)出海持續(xù)深化的時代背景下，公司H股募資有望更好匹配中資企業(yè)大規(guī)模的業(yè)務(wù)套保和對沖需求，海外業(yè)務(wù)兌現(xiàn)節(jié)奏值得期待。
　　境內(nèi)經(jīng)紀(jì)基本盤夯實(shí)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)方興未艾。1）境內(nèi)經(jīng)紀(jì)聚焦機(jī)構(gòu)化、產(chǎn)業(yè)化導(dǎo)向，2025年市占率穩(wěn)步提升至1.4%，超過永安期貨；2025年期貨經(jīng)紀(jì)營業(yè)利潤為0.55億，同比+56%。短期看，保證金利率和交易手續(xù)費(fèi)多數(shù)利空均已落地，期貨“反內(nèi)卷”或緩解交易手續(xù)費(fèi)下滑速度；中長期看，在期貨品種持續(xù)擴(kuò)容、期貨注冊節(jié)奏較快和市場對外開放穩(wěn)步推進(jìn)的良好預(yù)期下，境內(nèi)期貨業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)“以量補(bǔ)價”。2）公司堅(jiān)持“合規(guī)先行、聚焦主業(yè)”總基調(diào)，推動風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)穩(wěn)健擴(kuò)張；2025年風(fēng)險(xiǎn)管理營業(yè)利潤為0.06億，同比-33%。場外衍生品推進(jìn)跨境收益互換業(yè)務(wù)發(fā)展，積極利用南華商品指數(shù)探索掉期交易和場外期權(quán)交易；基差貿(mào)易嚴(yán)控對手方信用風(fēng)險(xiǎn)，聚焦新品種落地和潛力品種培養(yǎng)；做市引進(jìn)由IT及交易領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富的合資格人員組成的做市團(tuán)隊(duì)，提升做市能力和運(yùn)營效率。3）財(cái)富管理仍處戰(zhàn)略投入階段。雖然2025年財(cái)富管理業(yè)務(wù)仍虧損0.24億，但業(yè)務(wù)規(guī)模均迎來突破。資產(chǎn)管理聚焦商品、期貨及衍生品發(fā)展CTA策略精準(zhǔn)貼合市場趨勢，2025年資管規(guī)模達(dá)11億，逼近2023年峰值；公募基金實(shí)施費(fèi)用管控和精細(xì)化管理并行的經(jīng)營趨勢，不斷完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2025年南華基金公募規(guī)模同比+29%；基金代銷方面，公司抓住市場高景氣度機(jī)遇，通過強(qiáng)化產(chǎn)品篩選和提升銷售激勵，2025年代銷金額實(shí)現(xiàn)同比回正。
　　投資建議：首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。伴隨港股上市募集資金全部到位打開境外客戶權(quán)益空間，境內(nèi)“十五五”規(guī)劃“穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品和資產(chǎn)證券化”紅利逐步釋放，公司有望筑牢“境外突破、境內(nèi)筑基”的雙輪驅(qū)動格局，盈利規(guī)模和經(jīng)營質(zhì)效有望同步提升。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為6.8/7.8/8.7億，同比分別為+40%/+14%/+12%?？紤]南華期貨境外牌照體系的高度稀缺性和業(yè)績兌現(xiàn)確定性，我們給予公司25-28倍PE，對應(yīng)股價為23.7-26.5元，較2026年4月10日收盤價仍有23%-37%漲幅空間，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球金融市場流動性收緊、期貨和衍生品市場劇烈波動、監(jiān)管政策發(fā)生變化、境內(nèi)外合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)上行。