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2025年年報(bào)概況:國(guó)泰海通2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入631.07億元，同比+87.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)278.09億元，同比+113.52%；基本每股收益1.74元，同比+25.18%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.78%，同比+1.64個(gè)百分點(diǎn)。2025年末期擬10派3.50元（含稅）。
　　點(diǎn)評(píng)：1.零售及機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)各細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全面增長(zhǎng)，合并口徑經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比+93.01%。2.股權(quán)融資規(guī)模顯著回升，債權(quán)融資規(guī)模保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，合并口徑投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比+59.38%。3.券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模盈利雙增，公募基金業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)提升，合并口徑資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比+64.22%。4.權(quán)益自營(yíng)持續(xù)創(chuàng)造超額收益，固收投資實(shí)現(xiàn)跨周期穩(wěn)定回報(bào)，合并口徑投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）同比+76.17%。5.兩融份額行業(yè)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，新增融資租賃業(yè)務(wù)，合并口徑利息凈收入同比+251.21%。6.境外營(yíng)業(yè)收入同比+229.49%，實(shí)現(xiàn)數(shù)量級(jí)的跨越。
　　投資建議:報(bào)告期內(nèi)公司平穩(wěn)高效完成與海通證券的合并交易，有序推動(dòng)整合融合，資產(chǎn)規(guī)模及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，初步實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果。其中，財(cái)富管理業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入保持行業(yè)第一，產(chǎn)品保有和資產(chǎn)配置規(guī)模顯著增長(zhǎng)；投行業(yè)務(wù)主要指標(biāo)排名保持行業(yè)領(lǐng)先；機(jī)構(gòu)與交易業(yè)務(wù)客需規(guī)模大幅增長(zhǎng)，投資收益率表現(xiàn)突出；投資管理業(yè)務(wù)一參兩控一牌，管理規(guī)模創(chuàng)歷史新高?！笆逦濉睍r(shí)期公司有望持續(xù)深化整合融合發(fā)展，緊抓全面深化資本市場(chǎng)改革機(jī)遇，加快打造具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的一流投資銀行。預(yù)計(jì)公司2026、2027年EPS分別為1.38元、1.47元，BVPS分別為19.22元、20.01元，按4月10日收盤(pán)價(jià)17.12元計(jì)算，對(duì)應(yīng)P/B分別為0.89倍、0.86倍，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.權(quán)益及固收市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑；2.股價(jià)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3.資本市場(chǎng)改革的政策效果不及預(yù)期；4.超預(yù)期事件導(dǎo)致公司的盈利預(yù)測(cè)與實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯偏差