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核心觀點(diǎn)：
　　2026年4月13日，央行公布26年3月金融數(shù)據(jù)。我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　社融情況：政府債及信貸高基數(shù)下，社融增速邊際回落。3月社融增速環(huán)比回落0.3pct至7.9%，社融同比少增0.7萬(wàn)億元。一是受政府債凈融資高基數(shù)影響同比少增0.3萬(wàn)億元；二是受居民信貸疲弱拖累，且去年同期基數(shù)較高，社融口徑人民幣貸款同比少增0.7萬(wàn)億元。
　　貨幣增速：M1、M2增速已見階段性高點(diǎn)。3月M2增速環(huán)比回落0.5pct至8.5%，M2增速回落速度快于社融；M1增速環(huán)比大幅回落0.8pct至5.1%，預(yù)計(jì)主要原因有二：其一，高基數(shù)下財(cái)政凈支出力度同比回落，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的積極影響減弱。其二，凈結(jié)匯支撐逐步減弱。從回報(bào)率看，隨著央行連續(xù)出臺(tái)匯率逆周期調(diào)節(jié)，疊加短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化與油價(jià)上漲共同驅(qū)動(dòng)美元避險(xiǎn)及交易需求提升，3月離岸人民幣兌美元貶值0.45%，由25Q4以來(lái)的單邊升值步入雙向波動(dòng)，可能階段性抑制跨境回流。從季節(jié)性看，結(jié)匯主要集中于年末年初，預(yù)計(jì)3月凈結(jié)匯邊際明顯回落。展望后續(xù)，地緣局勢(shì)不確定性仍較高，預(yù)計(jì)高油價(jià)繼續(xù)帶動(dòng)美元交易需求，凈結(jié)匯支撐M2增長(zhǎng)已見階段性高點(diǎn)。
　　政府部門:高基數(shù)下財(cái)政凈支出力度同比小幅回落。季末月財(cái)政支出力度仍保持同期高位，但高基數(shù)下3月同比少增0.2萬(wàn)億元。展望后續(xù)，今年廣義狹義財(cái)政與去年持平，預(yù)計(jì)高基數(shù)下財(cái)政拉動(dòng)作用趨弱。
　　居民部門：居民信貸需求仍較疲弱。3月居民短期及中長(zhǎng)期貸款同比分別少增0.29萬(wàn)億元、0.21萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)主要原因有二：其一，新能源車購(gòu)稅從全額免稅調(diào)整為減半征收，汽車消費(fèi)承壓下，一季度居民短期貸款規(guī)?；芈洌黄涠?，房地產(chǎn)市場(chǎng)雖有所回暖但成交結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)以低總價(jià)剛需房源為主，預(yù)計(jì)居民加杠桿購(gòu)房意愿仍有待修復(fù)。展望后續(xù)，今年直接國(guó)補(bǔ)變?yōu)橐龑?dǎo)撬動(dòng)，且各地因城施策地產(chǎn)政策持續(xù)落地，地產(chǎn)市場(chǎng)逐步企穩(wěn)后，居民加杠桿意愿有望逐步修復(fù)。
　　企業(yè)部門：企業(yè)短貸走強(qiáng)、中長(zhǎng)期信貸走弱。3月對(duì)公短期大幅增長(zhǎng)1.48萬(wàn)億元，同比多增0.04萬(wàn)億元；中長(zhǎng)期信貸同比少增0.23萬(wàn)億元。短貸多增可能由于油價(jià)上漲下PPI轉(zhuǎn)正，企業(yè)為鎖定成本、保障生產(chǎn)提前集中備貨。展望后續(xù)，“兩重”建設(shè)加速開工將帶動(dòng)配套融資需求，新型政策性金融工具杠桿效應(yīng)持續(xù)釋放，企業(yè)信貸將逐步恢復(fù)。
　　非銀部門：非銀存款同比少降。季末資金回流銀行體系驅(qū)動(dòng)非銀存款規(guī)?；芈?.81萬(wàn)億元，但去年同期同業(yè)自律及債市波動(dòng)形成的低基數(shù)下，非銀存款同比少降0.60萬(wàn)億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（3）財(cái)政政策力度不及預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。