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安踏主品牌：Q1線上及加盟調(diào)整卓有成效，海外新增印度市場(chǎng)
　　公司披露26Q1流水表現(xiàn)，其中，安踏主品牌Q1流水同比增長(zhǎng)高單位數(shù)，分渠道來(lái)看，線下流水同比增長(zhǎng)高單位數(shù)，線上流水同比增長(zhǎng)中雙位數(shù)，分品類看，兒童品類的表現(xiàn)好于大貨；折扣來(lái)看，大貨線下零售折扣7.2折，線上5折，同比基本持平；全渠道庫(kù)銷比低于5個(gè)月，同比基本維持，流水增長(zhǎng)同時(shí)保持高質(zhì)量運(yùn)營(yíng)。
　　本季度線上調(diào)整初顯成效，流水加速、服裝表現(xiàn)尤其出色，線下燈塔店建設(shè)推進(jìn)下加盟Q1流水同樣實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，26預(yù)計(jì)新增200家燈塔店及100家簡(jiǎn)約版燈塔店，助力加盟渠道提效，海外除東南亞有序推進(jìn)外，新增印度市場(chǎng)，與國(guó)際零售商Brandman Retail達(dá)成分銷及實(shí)體門店的合作，26年將陸續(xù)開(kāi)店。
　　FILA品牌：流水超預(yù)期，高質(zhì)量增長(zhǎng)
　　26Q1FILA品牌流水同比增長(zhǎng)小雙位數(shù)，超預(yù)期亮麗，其中線下流水同比增長(zhǎng)高單位數(shù)，線上+小雙，KIDS和FUSIONS表現(xiàn)好于FILACORE；FILACORE系列線下零售折扣7.4折，線上6折，同比穩(wěn)定；全渠道庫(kù)銷比低于5個(gè)月，同比改善0.5個(gè)月。
　　Q1品宣圍繞米蘭冬奧+米蘭時(shí)裝周展開(kāi)，商品圍繞三八節(jié)、鞋品、網(wǎng)球高爾夫打造爆款，零售端西安TOPIA頂級(jí)旗艦店開(kāi)業(yè)，探索更高級(jí)門店模型。
　　其他品牌：增速表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)
　　DESCENTE品牌26Q1流水增長(zhǎng)超30%，全渠道折扣超過(guò)9折，庫(kù)銷比5個(gè)月；KOLON品牌26Q1流水增長(zhǎng)超過(guò)50%，全渠道折扣超過(guò)9折，庫(kù)銷比4個(gè)月以下；在專業(yè)戶外領(lǐng)域DESCENTE和KOLON展現(xiàn)超強(qiáng)龍頭統(tǒng)治力，在25年零售規(guī)模超100/60億基礎(chǔ)上保持高增速。Maia Active品牌也繼續(xù)在女性運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)搶占份額，26Q1流水增長(zhǎng)30%以上。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：
　　暫不考慮26年亞瑪芬體育配股帶來(lái)的16億一次性非現(xiàn)金收益以及后續(xù)Puma收購(gòu)對(duì)報(bào)表的影響，我們預(yù)計(jì)26/27/28年公司收入增長(zhǎng)8.6%/7.1%/6.2%至871/933/991億元，歸母凈利為141/156/168億元，同比+3.6%/10.8%/7.9%，PE為14.4/13.0/12.0X。期待安踏牌線上、線下零售改革成果持續(xù)落地，以及FILA、戶外品牌矩陣良好勢(shì)頭的保持，疊加狼爪、Maia Active品牌業(yè)務(wù)開(kāi)展，集團(tuán)多品牌矩陣活力依然顯著，3/26至今董事長(zhǎng)增持518萬(wàn)股，增持金額3.9億港幣，表達(dá)對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展堅(jiān)定信心，繼續(xù)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售不及預(yù)期，新品牌發(fā)展不及預(yù)期