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事件：公司發(fā)布2026Q1經(jīng)營(yíng)情況公告，公司整體表現(xiàn)超預(yù)期。根據(jù)公司披露，2026Q1安踏品牌流水同比增長(zhǎng)高單位數(shù)，F(xiàn)ila品牌流水同比增長(zhǎng)低雙位數(shù)，其他品牌流水同比增長(zhǎng)40%~45%，整體表現(xiàn)優(yōu)異超預(yù)期。
　　安踏品牌：2026Q1流水穩(wěn)健增長(zhǎng)，庫(kù)存健康。2026Q1安踏品牌流水同比增長(zhǎng)高單位數(shù)，細(xì)分品牌/渠道來(lái)看，我們預(yù)計(jì)線下安踏大貨同比增長(zhǎng)中單位數(shù)，預(yù)計(jì)線下安踏兒童增長(zhǎng)高單位數(shù)，電商或有中雙位數(shù)增長(zhǎng)，期內(nèi)受益于節(jié)慶需求刺激，線上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，線下門(mén)店效率提升，安踏品牌預(yù)計(jì)各渠道均有穩(wěn)健增長(zhǎng)表現(xiàn)。從營(yíng)運(yùn)層面來(lái)看，我們預(yù)計(jì)截至2026Q1末安踏品牌庫(kù)銷(xiāo)比在5左右的健康水平。展望2026年全年，面對(duì)波動(dòng)的消費(fèi)態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)安踏品牌仍將以穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)為核心，繼續(xù)推進(jìn)線上線下渠道優(yōu)化，例如線下燈塔店建設(shè)，同時(shí)完善產(chǎn)品矩陣，以好商品帶動(dòng)品牌增長(zhǎng)。
　　Fila品牌：2026Q1流水增速優(yōu)異，業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2026Q1 Fila品牌流水同比增長(zhǎng)低雙位數(shù)，其中我們預(yù)計(jì)Fila線下大貨/兒童/潮牌分別增長(zhǎng)高單位數(shù)/低雙位數(shù)/低雙位數(shù)，預(yù)計(jì)Fila電商增長(zhǎng)低雙位數(shù)，增速亮眼，期內(nèi)Fila積極抓住節(jié)慶消費(fèi)需求，同時(shí)利用米蘭冬奧會(huì)、米蘭時(shí)裝周節(jié)點(diǎn)提升品牌聲量。從營(yíng)運(yùn)層面來(lái)看，我們預(yù)計(jì)截至2026Q1末Fila品牌庫(kù)銷(xiāo)比在5以下，保持在健康合理水平。展望2026年，F(xiàn)ila仍將基于品牌定位強(qiáng)化品牌形象建設(shè)以及爆款產(chǎn)品打造，同時(shí)推動(dòng)線下優(yōu)質(zhì)形象店落地。
　　其他品牌：流水快速增長(zhǎng)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能充足。2026Q1其他品牌流水同比增速為40%~45%，我們預(yù)計(jì)可隆增速或更快，受益于賽道優(yōu)質(zhì)以及安踏集團(tuán)卓越的多品牌運(yùn)營(yíng)能力，目前迪桑特和可隆發(fā)展順利，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固。
　　展望2026年，剔除Amer股份攤薄帶來(lái)的一次性利得后，我們預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)140.53億元左右。安踏體育采用集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)模式，增長(zhǎng)韌性足，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能充沛，2026年我們預(yù)計(jì)安踏/Fila有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)表現(xiàn)，其他細(xì)分賽道品牌快速增長(zhǎng)，當(dāng)前我們預(yù)計(jì)公司2026年收入增長(zhǎng)高單位數(shù)，歸母凈利潤(rùn)為156.53億元（其中包含約16億元Amer Sports配售權(quán)益攤薄產(chǎn)生的一次性利得），剔除一次性利得后歸母凈利潤(rùn)約140.53億元，同比增長(zhǎng)約3%。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司作為全球運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭之一，旗下品牌高效運(yùn)營(yíng)成果顯著，不考慮一次性利得我們預(yù)計(jì)公司2026年歸母凈利潤(rùn)為140.53億元，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為14倍，預(yù)計(jì)2027/2028年歸母凈利潤(rùn)為158.13/176.27億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求下滑；多品牌及海外業(yè)務(wù)開(kāi)展不順；人民幣匯率變動(dòng)帶來(lái)業(yè)績(jī)波動(dòng)。