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社融情況：社融增速小幅回落，信用結(jié)構(gòu)仍待改善。2026年3月社融新增5.23萬億元，較去年同期下降6701億元，新增規(guī)模略高于萬得一致預(yù)期（5.09萬億元）。3月累計(jì)新增社融同比+7.9%，增速較上月下降0.3個百分點(diǎn)。
　　社融增量細(xì)拆：2026年3月社融規(guī)模同比少增6701億元，除債券融資、股票融資外各項(xiàng)均不及去年同期，人民幣貸款、政府債與未貼現(xiàn)銀行承兌匯票成為主要拖累。具體來看，1、表內(nèi)信貸情況：信貸投放不及去年。3月份人民幣貸款新增3.15萬億元，較去年同期少增6708億元，一方面受到去年基數(shù)較高影響，另一方面居民貸款意愿仍較低。2、表外信貸情況：委托貸款與信托貸款同比下滑。委托貸款減少284億元，同比多減119億元；信托貸款減少174億元，同比下降412億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加1259億元，同比少增2373億元，開票弱于往年同期。3、債券和股權(quán)融資分析：①政府債發(fā)行同比少增。2026年3月政府債新增融資11622億元，同比少增3244億元，國債到期量較大，化債專項(xiàng)債發(fā)行放緩。②企業(yè)債與股票融資均同比提升。3月新增企業(yè)債融資3945億，新增股票融資428億，同比分別提升4850億元和提升16億元。3月新增的貸款/政府債/企業(yè)債融資占比分別61.1%/ 22.2%/ 7.5%，上月占比分別為35.3%/ 58.7%/ 6.4%。
　　信貸情況：3月人民幣貸款增加2.99萬億元，同比少增6500億元，低于萬得一致預(yù)期（3.25萬億元）。信貸余額同比增長5.7%，增速較上月下降0.3個百分點(diǎn)。
　　信貸結(jié)構(gòu)分析：居民貸款同比少增4944億元，企業(yè)貸款同比少增1800億元。3月新增貸款較去年同期少增6500億元，其中居民短貸、中長貸分別同比少增2885億元和少增2094億元。企業(yè)短貸同比多增400億元，企業(yè)中長貸同比少增2300億元；票據(jù)同比少減75億元。具體來看：1、企業(yè)貸款情況：短貸同比略多增，中長貸同比少增，票據(jù)融資同比少減。3月企業(yè)短貸、企業(yè)中長貸、票據(jù)融資增量分別為+1.48萬億元、+1.35萬億元、-1911億元，增量較上年同期變化分別為+400億、-2300億和+75億。企業(yè)短期貸款多增預(yù)計(jì)來源于短期資金需求和融資替代效應(yīng)，中長貸節(jié)后開工景氣度暫未能延續(xù)。2、居民貸款情況：2026年1-3月合計(jì)數(shù)據(jù)看，居民短貸與中長貸同比少增，居民短貸合計(jì)同比少增3243億，中長貸合計(jì)同比少增4225億。居民消費(fèi)需求仍較疲軟，不及去年；雖房地產(chǎn)市場進(jìn)入傳統(tǒng)銷售旺季，但居民整體購房需求因房價下跌持續(xù)疲軟，外加提前還款，中長期貸款增量不及去年。具體數(shù)據(jù)來看，3月居民短貸、中長貸增量分別為1956億元、2953億元，較去年同期分別變化為-2885億、-2094億。3、非銀信貸：減少1693億元，較去年同期+9億元。
　　流動性與存款情況：剪刀差小幅走擴(kuò)；存款同比多增。3月M1與M2增速均環(huán)比下降，剪刀差小幅走擴(kuò)。3月M1、M2分別同比增長5.1%、8.5%，較上月同比增速分別-0.8個百分點(diǎn)、-0.5個百分點(diǎn)，主要因3月居民與企業(yè)貸款均不及往年同期。M2-M1的剪刀差為3.4%，較上月小幅上升0.3個百分點(diǎn)，但自2025年6月以來持續(xù)保持在5%以內(nèi)，絕對值處于低位。3月人民幣存款增加4.47萬億元，同比多增2200億元，存款同比增8.6%，增速較上月下降0.1個百分點(diǎn)。居民與企業(yè)存款同比少增，一方面去年基數(shù)較高，另一方面存款利率下行與理財(cái)分流共同影響。財(cái)政存款同比小幅提升，非銀存款同比少減較多。合并1-3月看，居民存款同比少增1.54萬億元，存款搬家態(tài)勢仍在演進(jìn)。1、居民存款：3月居民存款增加2.44萬億元，較去年同期-6500億元。2、企業(yè)存款：3月企業(yè)存款增加2.72萬億元，較去年同期-1155億元。3、財(cái)政存款：3月財(cái)政存款減少0.74萬億元，較去年同期+316億元。4、非銀存款：3月非銀存款減少0.81萬億元，較去年同期+6010億元。
　　投資建議：1、銀行股經(jīng)營模式和投資邏輯從“順周期”到“弱周期”：市場強(qiáng)時，銀行股短期偏弱；但經(jīng)濟(jì)偏平淡期間，銀行股高股息持續(xù)會具有吸引力，繼續(xù)看好銀行股穩(wěn)健性和持續(xù)性；兩條選股邏輯。（邏輯詳見報(bào)告《銀行股：從“順周期”到“弱周期”》）。2、銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢、確定性強(qiáng)的城農(nóng)商行，區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等（詳見我們區(qū)域經(jīng)濟(jì)系列深度研究），重點(diǎn)推薦江蘇銀行、齊魯銀行、杭州銀行、渝農(nóng)商、南京、滬農(nóng)等區(qū)域銀行。二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點(diǎn)推薦大型銀行：六大行（如農(nóng)行、建行和工行）；以及股份行中的招商、興業(yè)和中信等。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，數(shù)據(jù)更新不及時等。