>> 銀河證券-環(huán)旭電子(601231)新舊發(fā)展動能轉(zhuǎn)換，AIDC類業(yè)務(wù)引領(lǐng)成長-260409
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
大小： |
2722KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
高峰,鐘宇佳 |
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SiP技術(shù)為核，新舊發(fā)展動能逐步轉(zhuǎn)換：公司發(fā)展歷程始于1976年，具備從電子零組件至整機(jī)系統(tǒng)組裝的綜合設(shè)計制造能力，是SiP領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。公司的產(chǎn)品組合涵蓋通訊、消費電子、云端及存儲、工業(yè)電子及醫(yī)療、汽車電子五大領(lǐng)域。2025年，公司再次拓展自己的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，成功切入AI智能眼鏡賽道，并積極布局?jǐn)?shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)、推出了1.6T光模塊，在AI加速卡業(yè)務(wù)上取得了顯著的成績，還前瞻性的布局了高壓垂直供電環(huán)節(jié)。公司正在從以消費電子為主的傳統(tǒng)制造服務(wù)商逐步向由AI數(shù)據(jù)中心和SiP技術(shù)雙輪驅(qū)動的技術(shù)型電子制造服務(wù)商轉(zhuǎn)型。
SiP領(lǐng)先企業(yè)，可穿戴產(chǎn)品引領(lǐng)成長：SiP封裝技術(shù)是實現(xiàn)電子設(shè)備高性能和小型化的關(guān)鍵技術(shù)之一，消費電子產(chǎn)品一直在不斷增加功能的同時追求輕薄和小型化，是SiP封裝需求的主戰(zhàn)場。1）可穿戴設(shè)備：SiP模組可以實現(xiàn)極致小型化、適配異形結(jié)構(gòu)、一定程度提升系統(tǒng)性能，同時研發(fā)周期短，是AI眼鏡快速迭代和提升體驗感的關(guān)鍵。2）折疊屏：折疊屏需要極致的空間壓縮，左右折的大屏幕折疊屏手機(jī)還催生了PC級應(yīng)用、多窗口協(xié)同等直板機(jī)不具備的新功能。因此，折疊屏手機(jī)對Sip模組的需求量更大、更剛性。3）公司優(yōu)勢：環(huán)旭電子在SiP的核心技術(shù)方面布局完善，且具備高效的開發(fā)速度。同時，公司也是全球出貨量第一的龍頭企業(yè)，并且深度綁定了優(yōu)質(zhì)客戶，還前瞻布局了AI眼鏡等新興賽道。公司在SiP領(lǐng)域的增長路徑清晰可見。
新舊動能轉(zhuǎn)換，AIDC類業(yè)務(wù)加速發(fā)展：隨著AIDC競爭的主戰(zhàn)場從單純的硬件性能，轉(zhuǎn)向由成本、互聯(lián)、散熱和能源效率共同定義，ASIC芯片、光模塊以及背板垂直供電面臨明確的發(fā)展機(jī)遇。1）ASIC：ASIC芯片憑借高性價比和低使用成本，出貨量快速增長。TrendForce預(yù)測，2026年,CSPs廠商內(nèi)部的ASIC出貨量將同比增長44.6%，該增速遠(yuǎn)高于GPU的16.1%。2)光模塊：實現(xiàn)高速互聯(lián)、打破通信墻、釋放有效算力是AI數(shù)據(jù)中心規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的關(guān)鍵之一。根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，800G以上高速光收發(fā)模塊的出貨占比將從2024年的19.5%提升至2026年的60%以上。3）高壓垂直供電：功率密度提升引發(fā)的AI數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)級重構(gòu)不僅體現(xiàn)在互聯(lián)方式的轉(zhuǎn)變，供電架構(gòu)也在慢慢迭代，高壓垂直供電為其迭代的主要方向之一。4）公司優(yōu)勢：AI加速卡業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，公司產(chǎn)能布局前瞻，并且卡位北美CSP客戶；光模塊領(lǐng)域，公司收購了光創(chuàng)聯(lián)，也發(fā)布了1.6T光模塊產(chǎn)品，實現(xiàn)了內(nèi)生外延共同成長；垂直供電領(lǐng)域，公司將模組化和微小化等核心技術(shù)逐步轉(zhuǎn)化為具體的產(chǎn)品。同時，公司背靠日月光平臺，不僅在技術(shù)上可以和日月光進(jìn)一步協(xié)同，在客戶資源方面也能率先卡位優(yōu)質(zhì)客戶。
投資建議：我們預(yù)計公司2026-2028年營收分別為696.25/832.28/933.02億元，分別同比+17.62%/19.54%/12.1%；預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤分別為24.89/32.15/39.41億元，分別同比+34.29%/29.17%/22.57%；EPS分別為1.04/1.35/1.65，對應(yīng)PE為31.52/24.4/19.91。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險；AI端側(cè)產(chǎn)品滲透不及預(yù)期的風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期的影響；宏觀環(huán)境波動影響。
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