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圣農(nóng)發(fā)展發(fā)布年報(bào)，25年實(shí)現(xiàn)營收200.94億元（yoy+8.12%），歸母凈利13.80億元（yoy+90.55%），扣非凈利8.45億元（yoy+22.27%），非經(jīng)常損益主要為并購太陽谷產(chǎn)生的投資收益。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收53.89億元（yoy+11.72%，qoq-7.88%），歸母凈利2.21億元（yoy-35.25%，qoq-11.07%）。此外，公司發(fā)布26年一季度盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.50-2.90億元（yoy+69.43%~96.54%）。公司25年凈利潤符合業(yè)績預(yù)告，26年一季度受益于雞價(jià)階段性回暖實(shí)現(xiàn)高增。在25年白羽雞價(jià)格承壓背景下，公司通過生產(chǎn)端降本、深加工與高價(jià)值渠道占比提升實(shí)現(xiàn)利潤的逆勢增長，看好公司長期穩(wěn)健增長趨勢，維持“買入”評級。
　　自研種雞性能領(lǐng)先，生產(chǎn)管理持續(xù)精進(jìn)
　　2025年白羽雞行業(yè)屠宰量92.94億羽，同比+7.49%，供應(yīng)壓力下公司雞肉銷售價(jià)格約9300元/噸，同比下降7.54%，但公司降本增效成果顯著，展現(xiàn)出良好經(jīng)營韌性，主要表現(xiàn)為：（1）自研種雞“圣澤901plus”性能進(jìn)一步優(yōu)化，產(chǎn)蛋率、抗病性等指標(biāo)達(dá)國際領(lǐng)先水平，且在公司種群中基本完成迭代；（2）原料采購端構(gòu)建多元化體系，結(jié)合高效配方研發(fā)與替代原料應(yīng)用，有效控制成本波動。生產(chǎn)環(huán)節(jié)通過數(shù)智化平臺實(shí)現(xiàn)飼料配給、疫病防控等模塊的動態(tài)監(jiān)測，提升運(yùn)營效率。受益于自研種雞優(yōu)化及經(jīng)營管理精益化，公司2025年綜合造肉成本同比下行超5%。展望后續(xù)，公司自研種雞性能仍有迭代優(yōu)化空間，內(nèi)部成本方差收斂有望推動公司成本進(jìn)一步下降。
　　高價(jià)值渠道快速增長，深加工占比提升
　　2025年雞肉生食銷售量157.68萬噸，同比+12.40%，深加工肉制品銷量44.76萬噸，同比+41.25%，雞肉深加工增速快于生食，高價(jià)值渠道增長鞏固公司產(chǎn)品溢價(jià)優(yōu)勢。（1）25年C端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入35.5億元，同比增長超60%，主要受益于會員店、即時(shí)零售等高增長渠道的滲透及太陽谷并表效應(yīng)。（2）B端業(yè)務(wù)則通過“產(chǎn)品+研發(fā)+市場”閉環(huán)合作模式，與百勝、麥當(dāng)勞等頭部餐飲客戶強(qiáng)化綁定。（3）出口業(yè)務(wù)延續(xù)日本市場優(yōu)勢，同時(shí)中亞、東南亞新市場開拓成效顯著，出口毛利率15.97%，同比+0.43pct。展望后續(xù)，公司雞肉深加工率有望進(jìn)一步提升，產(chǎn)品溢價(jià)優(yōu)勢穩(wěn)固。
　　公司利潤與分紅穩(wěn)步增長，靜待雞價(jià)回暖帶來彈性
　　2025年預(yù)計(jì)累計(jì)分紅6.19億元，占?xì)w母凈利潤的44.88%，若剔除非經(jīng)常損益，占公司扣非歸母凈利潤的73.31%，同比+1.76pct。公司自研種雞和渠道優(yōu)勢突出，在白羽雞價(jià)格承壓階段依舊實(shí)現(xiàn)量利穩(wěn)健增長，且周期底部完成對安徽太陽谷全資收購，未來伴隨公司產(chǎn)能內(nèi)生增長、成本進(jìn)一步優(yōu)化、深加工以及高價(jià)值渠道占比提升，公司利潤與分紅有望穩(wěn)步增長。26年行業(yè)引種由于海外疫病影響進(jìn)一步受限，公司業(yè)績彈性有望受益于27年雞價(jià)回暖。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持公司26-27年歸母凈利潤12.46/17.41億元的預(yù)測，并引入28年歸母凈利潤19.8億元，參考可比公司2026年預(yù)期均值1.6xPB，考慮到公司白羽雞種源-食品全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢相對可比公司更加顯著，給予公司2026年2.1xPB，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20.41元（前值19.41元，對應(yīng)26年2.0xPB），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司銷量增長/售價(jià)表現(xiàn)不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。