>> 華源證券-廣發(fā)證券(000776)杠桿穩(wěn)步提高，國際業(yè)務(wù)高速增長-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
大小： |
252KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陸韻婷,沈晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件：廣發(fā)證券發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤354.93億元/137.02億元，同比+34%/+42%，全年加權(quán)平均ROE為10.16%（同比+2.72pct）。單季度看，25Q4公司實(shí)現(xiàn)營收93.28億元，同環(huán)比分別+18.51%/-13.35%，25Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.67億元，同環(huán)比分別-3.66%/-38.02%。2025年末，公司歸母凈資產(chǎn)達(dá)1561.11億元（同比+5.77%），杠桿率（剔除客戶資金口徑）達(dá)4.79倍（同比+0.84倍）。
財(cái)富管理、交易及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要業(yè)績?cè)隽?，投行和投資管理穩(wěn)健增長。25年公司投資銀行/財(cái)富管理/交易及機(jī)構(gòu)/投資管理業(yè)務(wù)收入分別為8.96/140.69/111.69/92.44億元，同比分別+14%/+28%/+60%/+22%，在總營收中占比分別為3%/40%/31%/26%。
投資銀行：股權(quán)主承金額快速增長。25年公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入8.84億元，同比+13.6%。證券承銷方面，25年公司A股股權(quán)/債券主承金額為187.93億元/3188.57億元，同比+117%/8%；財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)方面，25年公司完成上市公司重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目和發(fā)行股份購買資產(chǎn)項(xiàng)目2單，上市公司控制權(quán)收購項(xiàng)目7單。我們認(rèn)為，未來公司或持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)投行轉(zhuǎn)型，并有望受益于區(qū)位優(yōu)勢(shì)、在雙創(chuàng)板和跨境融資項(xiàng)目上形成增量。
財(cái)富管理：買方投顧加速轉(zhuǎn)型，代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)高速增長。2025年公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)緊扣高質(zhì)量發(fā)展，推進(jìn)線上獲客與精細(xì)化管理和買方投顧轉(zhuǎn)型，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入創(chuàng)歷史第2高位；其中代理買賣證券/交易單元席位租賃/代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入增速分別為49%/8%/67%，代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入增速亮眼，預(yù)計(jì)主要系公司加大線上營銷獲客、買方投顧轉(zhuǎn)型及產(chǎn)品打造，25Q3末廣發(fā)“騏驥”系列買方投顧解決方案持倉客戶中，持倉滿3個(gè)月以上的客戶盈利占比超95%。
交易及機(jī)構(gòu)：25年穩(wěn)步擴(kuò)表，投資收益改善明顯。截至25年末，公司金融資產(chǎn)為4833.35億元，同比+31%，其中TPL資產(chǎn)同比增速達(dá)49%，占比達(dá)75%，預(yù)計(jì)系客需業(yè)務(wù)規(guī)模增長和公司自營主動(dòng)增配股票、基金資產(chǎn)。我們測(cè)算，25年公司金融工具投資收益率為4.03%，同比+0.72pct。我們認(rèn)為，未來公司或?qū)⑼ㄟ^開發(fā)更多對(duì)沖產(chǎn)品、完善交易核心系統(tǒng)和構(gòu)建全面的客戶生態(tài)，實(shí)現(xiàn)客需業(yè)務(wù)的較快增長。
投資管理：公募基金業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。25年廣發(fā)基金/易方達(dá)基金分別實(shí)現(xiàn)凈利潤27.53億元/38.06億元，同比+38%/-2%，二者合計(jì)貢獻(xiàn)歸母凈利潤占比約17.2%；25年廣發(fā)基金/易方達(dá)基金ROE分別為21.2%/18.8%。資產(chǎn)管理規(guī)模方面，2025年末，廣發(fā)基金、易方達(dá)基金管理的公募基金規(guī)模分別為1.66萬億、2.57萬億元，同比+13.43%、+25.17%。
國際業(yè)務(wù)：國際子公司穩(wěn)步擴(kuò)表，港股承銷高速增長。25年公司國際業(yè)務(wù)收入為26.99億元，同比+100%，在總營收中占比達(dá)7.6%。25年全年廣發(fā)控股香港的ROE為12%，25年末杠桿倍數(shù)（權(quán)益乘數(shù)口徑）為9.93倍，同比+2.73倍，擴(kuò)表速度較快。境外股權(quán)融資方面，2025年公司完成23單境外股權(quán)融資項(xiàng)目，發(fā)行規(guī)模1,067.75億港元；按IPO和再融資項(xiàng)目發(fā)行總規(guī)模在所有承銷商中平均分配的口徑計(jì)算，在中國香港市場(chǎng)股權(quán)融資業(yè)務(wù)排名中資證券公司第5；財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)方面，廣發(fā)融資（香港）完成1單財(cái)務(wù)顧問類項(xiàng)目。后續(xù)我們認(rèn)為，公司或?qū)⑼ㄟ^境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)、加快建設(shè)技術(shù)系統(tǒng)和重點(diǎn)布局東南亞和中東等增長市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)境外業(yè)務(wù)的較快發(fā)展。
我們判斷，公司2026年增長動(dòng)能或主要來自：1）客需業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大：考慮當(dāng)前宏觀流動(dòng)性和市場(chǎng)波動(dòng)率，客戶全球化配置需求或持續(xù)釋放，境外客戶有望繼續(xù)加碼中國資產(chǎn)配置，跨境衍生品、做市交易等客需業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)穩(wěn)步增長。2）國際業(yè)務(wù)杠桿提升：2026年初配股已順利完成，資金將用于補(bǔ)充境外附屬公司增資，增資后子公司的資本限制或被打開，有利于公司境內(nèi)外協(xié)同發(fā)展，進(jìn)一步提升公司整體ROE。3）財(cái)富管理業(yè)務(wù)深化買方投顧轉(zhuǎn)型，有望成為公司業(yè)績壓艙石；4）投資管理業(yè)務(wù)進(jìn)入向上周期，易方達(dá)基金和廣發(fā)基金公募管理規(guī)模有望穩(wěn)定增長。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：2025年公司業(yè)績?cè)鏊佥^快，且管理費(fèi)用率同比下降近10pct，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為162.38/183.43/201.17億元，同比增速分別為19%/13%/10%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PB分別為0.9/0.8/0.8倍。鑒于廣發(fā)證券大資管優(yōu)勢(shì)地位較為穩(wěn)固，國際業(yè)務(wù)收入增速較快且空間較大，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)
|
|
