>> 申萬宏源-康方生物(09926.HK)商業(yè)化銷售有望放量，研發(fā)平臺布局豐富-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
周文遠 |
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投資要點：
康方生物2025年收入同比增長43.9%，達到30.6億元，歸屬于股東的凈虧損為11.1億元，符合我們的預(yù)期。2025年，公司產(chǎn)品凈收入同比增長51.5%至30.3億元。研發(fā)費用同比增長32.6%至15.8億元，銷售費用同比增長43.4%至14.4億元。截至2025年底，公司現(xiàn)金儲備約為91.7億元。
2026年商業(yè)化銷售有望放量。2025年，公司產(chǎn)品凈收入同比增長51.5%至30.3億元，主要由于AK112和AK104納入國家醫(yī)保目錄（NRDL）后銷售放量。目前，隨著五款商業(yè)化產(chǎn)品（AK112、AK104、派安普利單抗（PD-1）、伊努西單抗（PCSK9）和依若奇單抗（IL-12/IL-23））的12項適應(yīng)癥納入2025年版NRDL，2026年公司有望實現(xiàn)商業(yè)化銷售放量。
依沃西單抗：IO 2.0產(chǎn)品覆蓋廣泛臨床需求。AK112兩項適應(yīng)癥（EGFR突變nsq-NSCLC和1LPD-L1+ NSCLC）已被納入NRDL。同時，AK112用于治療1L sq-NSCLC（HARMONi-6）的補充新藥申請（sNDA）正在NMPA審評中，此外，多項三期臨床研究已啟動，包括結(jié)直腸癌、胰腺癌、膽道癌、頭頸鱗癌（HNSCC）和三陰乳腺癌（TNBC）。此外，海外市場方面，公司合作伙伴SUMMIT已于2025年底向FDA遞交了AK112用于治療第三代EGFR-TKI治療后進展的nsq-NSCLC（HARMONi研究）的上市申請，并于2026年1月正式獲得受理。同時，AK112四項1L適應(yīng)癥全球三期臨床試驗正在進行中，包括HARMONi-3、HARMONi-7、HARMONi-GI3和ILLUMINE。
擁有豐富的研發(fā)平臺，進一步拓展ADC、TCE、siRNA管線。除雙抗管線外，公司正在積極拓展ADC、TCE、siRNA等管線。目前，公司擁有50多款創(chuàng)新管線，涵蓋腫瘤、自身免疫、代謝和神經(jīng)退行性疾病等治療領(lǐng)域。ADC管線方面，AK138D1（HER3 ADC）和AK146D1（Trop2/Nectin4 ADC）正在全球和中國開展一期臨床試驗，并已啟動與卡度尼利單抗/依沃西單抗聯(lián)用的二期臨床研究。非腫瘤領(lǐng)域方面，AK152（anti-Aβ/BBB受體）正在開展針對阿茲海默癥的一期臨床。此外，公司自免領(lǐng)域首款雙抗產(chǎn)品AK139（IL-4Rα/ST2），正在開展二期臨床。
維持買入評級。考慮到商業(yè)化產(chǎn)品銷售放量，以及持續(xù)研發(fā)投入，我們將26年的每股盈利預(yù)測從0.57元下調(diào)至-0.34元，將27年預(yù)測從1.76元下調(diào)至0.95元，新增28年預(yù)測為2.02元。我們將目標價從189港幣下調(diào)至165港幣。考慮到公司于雙抗市場的領(lǐng)先地位，以及豐富的管線產(chǎn)品，目標價對應(yīng)20%的上漲空間，維持買入評級。
風(fēng)險提示：關(guān)鍵在研產(chǎn)品研發(fā)失??；核心產(chǎn)品商業(yè)化進度低于預(yù)期。
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