>> 華安證券-雅迪控股(01585.HK)2025年報點評：25年量價利皆升，26年高端化+全球化重塑格局-260413
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
大?。?/td>
| 493KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張志邦,鄧欣 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司發(fā)布2025年業(yè)績：
25年：收入370.08億元，同比增長31.1%；歸母凈利潤29.12億元，同比增長128.8%。
25H2：收入178.22億元，同比增長28.9%；歸母凈利潤12.63億元，同比增長429.4%。
分紅：擬每股分紅0.53港元，全年分紅率49.7%。
25年業(yè)績符合業(yè)績預(yù)告。
收入：量價齊升
銷量：全年兩輪車合計銷量1626.9萬臺，同比增長25.0%，25H1/25H2銷量各達879.4/747.6萬臺，各同比增長37.8%/12.6%，銷量高增主因摩登/冠能等暢銷新品推出，疊加國補催化。25H1銷量高增存渠道補庫需求提振，25H2由于11月底新國標切換帶來集中去庫，導(dǎo)致銷量增速低于25H1。
均價：全年單車均價（含電池及配件）為2275元/臺，同比增長4.9%，25H1/25H2各為2182/2384元/臺，各同比-3.4%/+14.5%。環(huán)比看25H1/25H2單車均價各增長4.8%/9.3%，單車均價持續(xù)提升且25H2提升更為亮眼，核心源于高端化戰(zhàn)略，毛利更高的電摩產(chǎn)品占比提升及高端車型占比提升。
盈利：創(chuàng)歷史新高
單車凈利：25年單車凈利179.0元/臺，同比大幅增長83.1%，全年盈利大幅提振。25H1/25H2單車凈利各為187.5/168.9元/臺，各同比增長15.8%/370.1%。25H2大幅增長主因去年同期基數(shù)較低，環(huán)比看25H2下降9.9%，主因新國標切換導(dǎo)致清庫及成本提升所帶來的短期影響。
盈利能力：25年公司毛利率達19.1%，同比提升3.9pct；歸母凈利率達7.9%，同比提升3.4pct，皆創(chuàng)近5年以上新高。同期，銷售/管理/研發(fā)費率各同比+0.07/-0.18/-0.27pct，公司費用管控得當。整體來看公司25年量價齊升利潤翻倍，核心源于高端化戰(zhàn)略（產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化）、供應(yīng)鏈整合（電池自供比例）及渠道提質(zhì)增效（幫扶二網(wǎng)推動優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品）三者的共同有效驅(qū)動。
投資建議：維持“買入”
我們的觀點：
展望26年我們認為雅迪依舊享有產(chǎn)品渠道變革下的改善α，公司看點總結(jié)為格局出清+高端化+鈉電化+全球化。內(nèi)銷端，新國標切換雖在25Q4對公司出貨/成本造成短期擾動，但26年格局出清將利好雅迪份額提升。外銷端，公司26年越南北寧工廠投產(chǎn)(年產(chǎn)100萬臺)將有效支持當?shù)匦枨?，并成為出口業(yè)務(wù)的關(guān)鍵制造樞紐。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)端，高端化+智能化持續(xù)深化，疊加鈉電池車型推出，進一步拉動盈利水平。
盈利預(yù)測：我們更新盈利預(yù)測，預(yù)計公司26-28年實現(xiàn)營業(yè)總收入419.76/465.89/514.07億元（26-27年原值420.87/469.87億元），同比增長13.4%/11.0%/10.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤33.56/38.10/42.95億元（ 26-27年原值32.51/37.29億元），同比增長15.3%/13.5%/12.7%；當前股價對應(yīng)歸母凈利潤PE分別為10/9/8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，成本風(fēng)險。
|
|
