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25年報：航空/油運/快遞盈利表現較優(yōu)
　　交運板塊已披露25年報的公司中，航空/油運/快遞盈利改善：1）航空：客座率提升、油價、匯率三重利好共振，航司盈利普遍改善；2）油運：25年歐美加強對伊朗及俄羅斯石油貿易制裁，合規(guī)運力不足推升VLCC運價，板塊盈利改善；3）快遞：電商快遞受益于國內25年下半年反內卷、海外電商高增，直營快遞主業(yè)表現較優(yōu)。此外，公路/港股機場/集運/干散盈利下滑，鐵路/跨境物流板塊表現分化。往后展望，短期地緣擾動與中長期供應鏈重塑共振，我們繼續(xù)推薦倉位、估值、油敏均低的大秦鐵路，份額提升的中通/圓通/極兔，基本面筑底的順豐控股，短期受益繞行且預期反轉的中遠海控，并建議左側布局回調充分的航空板塊中國國航/中國東航/南方航空。
　　航空機場：航空普遍有所改善；港股機場仍虧損
　　25年航司整體客座率表現較好，三大航（中國國航、中國東航、南方航空，下同）同增2.1pct至84.4%，春秋91.5%，同比基本持平。不過單位客公里收益水平承壓，三大航/春秋同降3.5%/3.8%。成本費用方面，航煤出廠價全年均價同降9.4%，人民幣兌美元升值2.2%，均利好航司盈利。最終三大航+春秋合計25年歸母凈虧損2.3億，虧損額同比縮窄94.1%。疫后港股機場公司盈利恢復相比A股機場公司較慢，主因25年流量增長較慢，且特許經營業(yè)務未見明顯好轉。首都機場/美蘭空港歸母凈虧損6.3億/2.8億，虧損額同比縮窄54.7%/26.9%。
　　航運港口：油運盈利同比增長；集運/干散盈利同比下滑
　　1）油運：25年因歐美加強對伊朗及俄羅斯石油貿易制裁，全球被制裁油輪船隊數量增加，導致合規(guī)船運力不足，VLCC運價大幅走高，推升板塊盈利。2）集運：紅海繞行影響邊際減弱疊加行業(yè)新船交付，供給增加。25年運價高位回落，板塊盈利同比下滑。3）干散：全球散貨需求偏弱，運價同比下滑，拖累板塊盈利。4）港口：集裝箱港吞吐量及裝卸費率上漲，帶動相關公司盈利同比增長；散貨港因大宗商品需求偏弱，盈利同比下滑。
　　公路鐵路：公路盈利下滑、分紅提升；鐵路表現分化
　　25年公路板塊歸母凈利同比下滑5.0%，但經營活動現金流同比增長6.7%。已披露業(yè)績的19只A股和H股公司中，10只錄得盈利同增。板塊盈利下滑主因：國內貨運需求仍偏弱、多元化業(yè)務計提減值、改擴建后折舊大幅增加。公路公司更加重視分紅，這19家公司25年平均分紅率為55.6%，同比提升2.6pct；由于改擴建資本開支較重，25年末資產負債率平均達到47.9%，同比增加0.3pct。南向資金繼續(xù)加倉港股公路，持股比例從25年初33%提高至年末38%，再到2026/4/12的43%。鐵路板塊業(yè)績分化，鐵龍物流的鐵路特種箱量利雙升，但臨港物流與大宗供應鏈偏弱；廣深鐵路受益于貨運清算改革與過港高鐵需求增長；港鐵公司車站與商場新訂租金仍下滑，物業(yè)發(fā)展繼續(xù)處于收獲期。
　　物流快遞：快遞盈利改善；跨境物流分化
　　1）快遞：25年已公布年報的重點快遞企業(yè)歸母凈利同比+9.0%，境內電商快遞企業(yè)受益于1H25反內卷，雖然件量增速放緩，但快遞價格提升，整體盈利改善；海外快遞企業(yè)受益于海外電商高增。直營快遞企業(yè)雖然受到新業(yè)務拓展帶來的成本費用拖累，但主業(yè)盈利表現較優(yōu)，整體同比增長。2）跨境物流：跨境物流板塊盈利分化，海運業(yè)務盈利表現不佳，受25年運價高位回落影響；空運業(yè)務相對具備韌性。3）倉儲：部分倉儲物流公司受到一次性減值拖累。
　　風險提示：貿易摩擦，經濟低迷，油匯風險，競爭惡化。