>> 華創(chuàng)證券-交通運(yùn)輸行業(yè)華創(chuàng)交運(yùn)_航空強(qiáng)國(guó)月報(bào)(第2期)：三大航披露年報(bào)，油價(jià)下跌迎來(lái)反彈機(jī)會(huì)，繼續(xù)看好國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的-260408
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
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| 1320KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運(yùn)輸 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、航空運(yùn)輸：2025年南航扭虧，東航大幅減虧；近期油價(jià)上漲，短期成本承壓。1、2025年報(bào)綜述：南航盈利8.6億，東航大幅減虧；26年三家合計(jì)機(jī)隊(duì)凈增增速2.4%。1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：南航25年扭虧盈利8.6億，東航大幅減虧，東航利潤(rùn)總額扭虧。收入：南航（1822.6億，同比+4.6pct）>國(guó)航（1714.8億，同比+2.9pct）>東航（1399.4億，同比+5.9pct）。利潤(rùn)：歸母凈利：南航（8.6億，減虧25.5億）>東航（-16.3億，減虧25.9億）>國(guó)航（-17.7億，增虧15.3億）；扣非凈利：南航（1.5億，減虧40.9億）>國(guó)航（-24.8億，減虧0.5億）>東航（-29.5億，減虧20.3億）。2）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：東航客座率領(lǐng)先。ASK增速：東航（6.7%）>南航（6.4%）>國(guó)航（3.2%）；RPK增速：東航（10.7%）>南航（8.2%）>國(guó)航（5.9%）?？妥剩簴|航（85.9%，同比+3.0pct）>南航（85.7%，同比+1.4pct）>國(guó)航（81.9%,，同比+2.0pct）。3）機(jī)隊(duì)引進(jìn)：2026年三大航合計(jì)凈增增速2.4%。三大航合計(jì)26-28年機(jī)隊(duì)凈增增速分別為2.4%、6.0%、3.9%，25-28CAGR為4.1%。2、近期油價(jià)上漲，短期成本承壓。1）綜采油價(jià)大幅上漲。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)，最新4月國(guó)內(nèi)航煤綜采價(jià)格為9802元/噸，環(huán)比3月上漲74%，同比25年4月上漲73%。2）各航司加收燃油附加費(fèi)部分緩解成本壓力。4月5日起，800公里(含)以下航線燃油附加每航段為人民幣60元；800公里以上航線燃油附加每航段為人民幣120元。3、投資建議：受航油成本上升影響，股價(jià)已經(jīng)大幅調(diào)整。4月5日起國(guó)內(nèi)航線燃油附加費(fèi)上調(diào)幫助航司緩解部分成本壓力。但我們認(rèn)為中期供需邏輯依舊明確，下跌帶來(lái)潛在機(jī)遇，4月8日，美伊局勢(shì)緩和，油價(jià)當(dāng)日明顯下跌，預(yù)計(jì)將催化已經(jīng)大幅調(diào)整的航空股股價(jià)表現(xiàn)。重點(diǎn)三大航H/A，優(yōu)選華夏、春秋，關(guān)注吉祥。
二、航空制造：繼續(xù)看好國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，合金部件相關(guān)標(biāo)的受商發(fā)與燃機(jī)雙驅(qū)動(dòng)。1、國(guó)產(chǎn)民機(jī)動(dòng)態(tài)：1）國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)列入“十五五”規(guī)劃109項(xiàng)重大工程項(xiàng)目，且在《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃綱要》中，“國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)”列入專欄3新產(chǎn)業(yè)新賽道培育發(fā)展。2）三大航年報(bào)披露26年計(jì)劃引進(jìn)33架C919，較2025年實(shí)際交付翻倍以上。3）東航技術(shù)獲頒C919飛機(jī)APU維修許可證，具備原廠級(jí)維修資質(zhì)。2、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的動(dòng)態(tài)：各公司陸續(xù)發(fā)布2025年年度報(bào)告。1）航發(fā)動(dòng)力：2025年歸母凈利潤(rùn)6.34億元，同比減少26.27%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.94億元，同比減少62.81%。2）航發(fā)控制：2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比下降55.4%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比下降54.3%。3）航發(fā)科技：2025年歸母凈利潤(rùn)6,087.7萬(wàn)元，同比下降11.51%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4,067.4萬(wàn)元，同比下降31.96%。4）中航高科：2025年歸母凈利潤(rùn)10.31億元，同比下降10.57%；扣非后歸母凈利潤(rùn)10.22億元，同比下降10.07%。5）中航西飛：2025年歸母凈利潤(rùn)11.51億元，同比增長(zhǎng)12.49%；扣非后歸母凈利潤(rùn)10.75億元，同比增長(zhǎng)16.69%。3、投資建議：我們繼續(xù)看好國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。1）商發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈：繼續(xù)看好三條線索。其一、核心配套商，關(guān)注航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)科技、推薦航發(fā)控制。其二、合金基礎(chǔ)件核心供應(yīng)商，推薦萬(wàn)澤股份、應(yīng)流股份，關(guān)注航宇科技、航亞科技。其三原材料供應(yīng)商：關(guān)注中航高科等。2）機(jī)體結(jié)構(gòu)：推薦中航西飛。3）航空服務(wù)，關(guān)注潤(rùn)貝航科。
三、海外視角之航空運(yùn)輸：受政府停擺影響商旅出行及成本影響，美國(guó)四航司Q4業(yè)績(jī)錄得負(fù)增。
四、海外視角之航空制造：1）波音、空客最新交付及訂單情況：波音2026年1-2月共交付97架飛機(jī)，同比增長(zhǎng)9%，截至2026年2月28日，在手訂單6741架；空客2026年1-2月共交付54架飛機(jī)，同比下降16.9%，截至2026年2月28日，在手訂單8776架。2）GE航空航天擬提升LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)能：公司正在擴(kuò)大商用發(fā)動(dòng)機(jī)的產(chǎn)能，特別是為波音737 MAX和空客A320系列飛機(jī)提供動(dòng)力的CFMLEAP發(fā)動(dòng)機(jī)，其中包括投資2億美元擴(kuò)大LEAP高壓渦輪耐久性套件的制造能力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅提升、經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、適航取證時(shí)點(diǎn)不確定。
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