>> 國海證券-衛(wèi)星化學(xué)(002648)2026年一季報點評：2026Q1歸母凈利潤同環(huán)比大幅增長，高端聚烯烴項目打開長期成長天花板-260414
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
大小： |
1161KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董伯駿,李振方 |
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事件:
2026年4月14日，衛(wèi)星化學(xué)發(fā)布2026年一季報：2026Q1實現(xiàn)營收126.77億元，同比+2.82%，環(huán)比+12.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.17億元，同比+34.97%，環(huán)比+36.08%；銷售毛利率24.34%，同比+2.66個pct，環(huán)比-2.93個pct；銷售凈利率16.70%，同比+3.99個pct，環(huán)比+2.97個pct。
投資要點:
2026Q1公司產(chǎn)品價差環(huán)比上漲，歸母凈利潤同環(huán)比大幅增長
2026Q1實現(xiàn)營收126.77億元，同比+2.82%，環(huán)比+12.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.17億元，同比+34.97%，環(huán)比+36.08%。期間費用方面，2026Q1公司銷售費用率為0.24%，同比-0.003個pct，環(huán)比-0.12個pct；管理費用率為1.42%，同比+0.30個pct，環(huán)比+0.26個pct；研發(fā)費用率為3.29%，同比+0.29個pct，環(huán)比-0.36個pct；財務(wù)費用率為1.51%，同比-0.51個pct，環(huán)比-0.22個pct；2026Q1，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為22.11億元，同比+38.31%，環(huán)比-25.95%。
2026Q1，乙烷均價174美元/噸，同比-13.27%，環(huán)比-10.59%；聚乙烯價差5422元/噸，同比-13.34%，環(huán)比+13.21%；環(huán)氧乙烷價差3996元/噸，同比-10.74%，環(huán)比+9.37%。丙烷均價733美元/噸，同比+17.11%，環(huán)比+29.35%；丙烯酸價差3666元/噸，同比-12.85%，環(huán)比+18.49%；丙烯酸丁酯價差246元/噸，同比-53.05%，環(huán)比+100.56%。
原料供應(yīng)保障充足，港口稀缺構(gòu)筑核心壁壘
受益于頁巖氣革命，美國乙烷產(chǎn)量快速增長。盡管裂解裝置進入投放高峰，仍難以消化新增產(chǎn)量，過剩乙烷多用于出口或回注氣田。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，2015至2025年，美國乙烷產(chǎn)量由1.13百萬桶/天增至3.08百萬桶/天，CAGR達10.55%。預(yù)計2026年產(chǎn)量將達3.15百萬桶/天，需求約2.50百萬桶/天，整體供應(yīng)充裕。
衛(wèi)星化學(xué)作為國內(nèi)輕烴一體化龍頭，率先構(gòu)建自主可控的全球輕烴供應(yīng)鏈。2023年美國乙烷出口占全球98.31%，主要通過管道及三大港口終端（Marcus Hook、Morgan’s Point、Orbit）輸送，合計出口能力約48萬桶/天，其中衛(wèi)星參股Orbit港口（17.5萬桶/天）。新建碼頭成本高、周期長達5-6年，短期內(nèi)有效運力難以形成，供應(yīng)鏈壁壘突出。
α-烯烴綜合利用項目進展順利，支撐公司長期成長
公司α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目于2024年第二季度開工建設(shè)，該項目計劃總投資約266億元，一階段項目總投資額約121.50億元人民幣，建設(shè)內(nèi)容為2套10萬噸/年α-烯烴（LAO）裝置、1套90萬噸/年聚乙烯裝置（45×2）、1套45萬噸/年聚乙烯裝置、一套12萬噸/年丁二烯抽提裝置、一套26萬噸/年芳烴處理聯(lián)合裝置及配套的200萬噸/年原料加工裝置（含WAO配套裝置）。α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目的建設(shè)將進一步擴大公司上游乙烯產(chǎn)能規(guī)模；同時公司α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目采用自主研發(fā)的高碳α-烯烴的技術(shù)，向下游延伸高端聚烯烴（mPE）、聚乙烯彈性體（POE）、潤滑油基礎(chǔ)油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，進一步夯實公司功能化學(xué)品、高端新材料和新能源材料的發(fā)展基礎(chǔ)，支撐公司長期成長。此外，公司年產(chǎn)16萬噸高分子乳液、30萬噸高吸水性樹脂、20萬噸精丙烯酸及26萬噸芳烴聯(lián)合裝置等項目扎實推進中。
盈利預(yù)測和投資評級
預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為694.16、819.68、984.10億元，歸母凈利潤分別為95.78、111.28、127.56億元，對應(yīng)PE分別10.65、9.17、8.00倍。公司C2業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢顯著，α-烯烴綜合利用項目打開成長空間，加速布局POE等各類新材料，看好公司長期成長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進度不達預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻業(yè)績不達預(yù)期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟大幅下行、匯率波動風(fēng)險、乙烷價格大幅震蕩、海外貿(mào)易摩擦及關(guān)稅變動風(fēng)險、未來中美之間的競爭存在不確定性。
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