>> 申萬(wàn)宏源-商業(yè)零售行業(yè)2026年一季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：消費(fèi)復(fù)蘇，電商零售有望迎利潤(rùn)修復(fù)-260414
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
大小： |
585KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
趙令伊 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
零售 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
2026年1-2月社零同比增長(zhǎng)2.8%。（1）據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2026年1-2月社零總額累計(jì)為8.61萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.8%，消費(fèi)迎強(qiáng)勁復(fù)蘇。（2）線(xiàn)上消費(fèi)增速?gòu)?fù)蘇趨勢(shì)顯著，大幅領(lǐng)先于整體增速增長(zhǎng)，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2026年1-2月全國(guó)網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額累計(jì)達(dá)到3.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.2%，優(yōu)于社零增速6.4pct。其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為2.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.3%，環(huán)比+9.5pct，線(xiàn)上滲透率24.2%。
電商板塊：電商平臺(tái)在高基數(shù)周期和競(jìng)爭(zhēng)擾動(dòng)下，主業(yè)增速有所放緩，但26開(kāi)年數(shù)據(jù)驗(yàn)證線(xiàn)上消費(fèi)韌性仍在，全年展望積極復(fù)蘇。（1）阿里巴巴：阿里持續(xù)發(fā)力AI核心賽道，通過(guò)技術(shù)升級(jí)、生態(tài)協(xié)同與長(zhǎng)期資本投入，推動(dòng)業(yè)務(wù)效率提升與盈利優(yōu)化，“AI+電商”將為公司長(zhǎng)期高質(zhì)量增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)4QFY26阿里收入達(dá)2434億元，同比增長(zhǎng)2.9%，Non-GAAP歸普凈利潤(rùn)為124億元，同比下滑58.5%。（2）京東：平臺(tái)核心零售業(yè)務(wù)受高基數(shù)影響增速有所放緩，但結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出，日百品類(lèi)和服務(wù)性收入繼續(xù)保持高增速增長(zhǎng)，核心基本盤(pán)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，外賣(mài)業(yè)務(wù)錨定品質(zhì)餐飲賽道，投放力度及單均虧損預(yù)計(jì)逐季改善。我們預(yù)計(jì)26Q1收入同比增長(zhǎng)1.4%至3053億元，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)同比下滑74%至33億元。（3）美團(tuán)：25Q4以來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)向顯著，公司加大投入應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)并鞏固護(hù)城河，外賣(mài)高客單份額穩(wěn)定，閃購(gòu)與海外業(yè)務(wù)健康成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)26Q1收入同比增長(zhǎng)4.4%至903億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損達(dá)47億元。（4）拼多多：千億補(bǔ)貼政策持續(xù)推進(jìn)，海外平臺(tái)Temu拓展進(jìn)展超預(yù)期，新拼姆供應(yīng)鏈自營(yíng)體系啟動(dòng)建設(shè)。預(yù)計(jì)26Q1收入同比增長(zhǎng)13.7%至1088億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增長(zhǎng)62%至274億元。
黃金珠寶板塊：地緣沖突帶來(lái)不確定性上升，金價(jià)持續(xù)震蕩，春節(jié)消費(fèi)帶動(dòng)短期銷(xiāo)售增長(zhǎng)，1-2月金銀珠寶類(lèi)社零消費(fèi)同比增長(zhǎng)13.0%。（1）老鋪黃金：短期看公司終端銷(xiāo)售強(qiáng)勁，會(huì)員人數(shù)迅速擴(kuò)張，產(chǎn)品迭代更新迅速，長(zhǎng)期看公司高端黃金奢侈品定位品牌勢(shì)能強(qiáng)勁，國(guó)際化存在巨大潛在空間。（2）菜百股份：金價(jià)強(qiáng)預(yù)期拉動(dòng)投資金需求持續(xù)高增，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。預(yù)計(jì)26Q1收入同比增長(zhǎng)50-80%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30-50%。（3）周大生：公司持續(xù)完善渠道精細(xì)化管理，門(mén)店拓展轉(zhuǎn)向重單店質(zhì)量與經(jīng)營(yíng)效率，不斷強(qiáng)化品牌心智。預(yù)計(jì)26Q1收入同比-15至0%，歸母凈利潤(rùn)同比10%至10%。
零售商業(yè)板塊：（1）小商品城：25年經(jīng)營(yíng)質(zhì)效全面提升，26開(kāi)年進(jìn)出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，貿(mào)易服務(wù)收入持續(xù)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)26Q1公司實(shí)現(xiàn)收入同比25-40%，歸母凈利潤(rùn)同比35-50%。（2）名創(chuàng)優(yōu)品：26年1-2月銷(xiāo)售情況樂(lè)觀(guān)，MINISO品牌同店GMV增速環(huán)比改善顯著，TOPTOY增速表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期。預(yù)計(jì)26Q1收入55億元，同比增長(zhǎng)25%，調(diào)整后凈利潤(rùn)6.2億元，同比增長(zhǎng)5%。（3）永輝超市：25年業(yè)績(jī)因大規(guī)模閉店與調(diào)改導(dǎo)致虧損集中釋放，但調(diào)改店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)改善下業(yè)績(jī)有望迎拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)26Q1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10-30%。（4）重慶百貨：門(mén)店轉(zhuǎn)型升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，但受馬消與宏觀(guān)環(huán)境拖累利潤(rùn)增速仍短期承壓，預(yù)計(jì)26Q1歸母凈利潤(rùn)同比-10至0%。
投資分析意見(jiàn)：26年1-2月我國(guó)宏觀(guān)消費(fèi)增速迎反轉(zhuǎn)，線(xiàn)上與春節(jié)消費(fèi)相關(guān)品類(lèi)超預(yù)期增長(zhǎng)，26年整體趨勢(shì)向上預(yù)期下，優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品牌與調(diào)改成效積極的零售標(biāo)的有望勝出。建議關(guān)注強(qiáng)化AI賦能電商、利潤(rùn)快速修復(fù)的電商板塊（阿里巴巴、美團(tuán)、拼多多、京東），金價(jià)驅(qū)動(dòng)下產(chǎn)品力領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)黃金珠寶品牌（老鋪黃金、菜百股份、周大生），積極推進(jìn)數(shù)字化改革的貿(mào)易服務(wù)商（小商品城），推進(jìn)門(mén)店調(diào)優(yōu)和經(jīng)營(yíng)效率升級(jí)的新零售板塊（名創(chuàng)優(yōu)品、永輝超市、重慶百貨）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期。
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