>> 東吳證券-長安汽車(000625)2025年年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，三大計劃穩(wěn)步推進-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細里,孟璐 |
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投資要點
公司公告：公司披露2025年報，2025Q4實現(xiàn)營收490.7億元，同環(huán)比分別+0.6%/+16.2%；歸母凈利潤10.2億元，同比-72.7%，環(huán)比+33.5%；扣非后歸母凈利潤7.8億元，同比-14.3%，環(huán)比+43.4%。
25Q4毛利率創(chuàng)階段新高，業(yè)績受合營投資拖累。1）營收與銷量：公司Q4集團銷量84.7萬輛，同環(huán)比分別+8.8%/+19.2%，其中阿維塔/啟源銷量表現(xiàn)好于公司整體。2）毛利率：公司Q4毛利率16.8%，同環(huán)比分別+0.6/+1.1pct，同環(huán)比均實現(xiàn)顯著改善并創(chuàng)下近兩年單季度新高，預(yù)計主要系新能源產(chǎn)品上量帶來的規(guī)模效應(yīng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。3）費用率：公司Q4銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.4%/2.5%/4.3%/-0.7%，同比分別-0.4/+0.7/+0.1/-0.3pct，環(huán)比分別-1.7/0.0/+0.2/-0.4pct。4）利潤：最終公司Q4實現(xiàn)歸母凈利潤10.2億元。利潤端同比承壓的主要原因在于①Q(mào)4投資收益出現(xiàn)較大虧損，單季度投資收益為-5.2億元（其中對聯(lián)營合營企業(yè)投資收益為-5.7億元）；②24年同期有大額產(chǎn)能搬遷補貼（鈴耀一工廠納入政府收儲項目），基數(shù)較高。
三大計劃持續(xù)推進中。1）新能源“香格里拉”計劃穩(wěn)步推進。2025年推進時代長安一期擴能、二期川渝高竹新區(qū)擴能項目建設(shè)，新增50Gwh動力電池產(chǎn)能布局；首臺搭載自研“金鐘罩”電池技術(shù)體系的CTP（Cellto Pack）-6型電池包在南京長安正式下線，標志著長安汽車完成了“電芯組裝-電池封裝-整車裝配”自主布局。2）智能化“北斗天樞”計劃加快落地。2025年發(fā)布“北斗天樞2.0”計劃；發(fā)布智能化品牌“新長安·新安全——天樞智能”，致力于為用戶提供“極致安全的智能出行解決方案”；阿維塔與引望緊密合作；長安汽車旗下深藍汽車產(chǎn)品獲首批搭載L3級自動駕駛功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)品準入許可。3）全球化“海納百川”計劃全面加速。2025年長安汽車首個海外新能源整車工廠泰國羅勇工廠正式投產(chǎn)；長安汽車在歐洲、埃及等區(qū)域簽約經(jīng)銷商開拓市場。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮上游原材料漲價/人民幣升值對整車公司盈利產(chǎn)生負面影響，我們下調(diào)公司2026/2027年歸母凈利潤至50/70億元（原為75/102億元），我們預(yù)期公司2028年歸母凈利潤為88億元。對應(yīng)PE分別為20/14/11x?？紤]公司深藍/阿維塔/啟源三大品牌向上，智能化/全球化持續(xù)推進，我們?nèi)跃S持長安汽車“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期；合營企業(yè)盈利恢復(fù)不及預(yù)期；新能源新車型銷量不及預(yù)期。
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