>> 華泰證券-京東集團-SW(9618.HK)1Q26前瞻：外賣穩(wěn)步減虧-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
大小： |
517KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
侯杰,夏路路 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
得益于帶電品類和日百品類的增速環(huán)比修復，我們預計1Q26京東零售業(yè)務(wù)有望恢復收入正向增長。同時，在更為理性的競爭環(huán)境下，京東外賣業(yè)務(wù)正持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營效率，并在商業(yè)化能力改善的支撐下兌現(xiàn)健康的減虧提效趨勢，進一步為集團利潤的穩(wěn)健表現(xiàn)提供支持。在外圍地緣政治風險波動期間，我們認為京東集團較低的估值水平疊加優(yōu)渥的股東回報力度可以進一步凸顯其估值性價比。展望后續(xù)，外賣業(yè)務(wù)的減虧曲線與國內(nèi)帶電品類業(yè)務(wù)高基數(shù)壓力的消化節(jié)奏仍是其基本面穩(wěn)健性的重要關(guān)注點，而海外業(yè)務(wù)的并購進展及發(fā)展計劃有望成為額外的長期敘事與估值期權(quán)。維持“買入”評級。
1Q26前瞻：預計零售收入正向增長，經(jīng)營利潤同比保持穩(wěn)健
我們預計京東集團1Q26總收入同增3.8%至3,126億元（4Q25：+1.5% yoy），集團收入在零售收入增速回正和外賣業(yè)務(wù)增量收入貢獻的幫助下或?qū)崿F(xiàn)正向增長。我們預計京東零售分部收入同比增長0.7%至2,657億元，主要得益于日百品類的穩(wěn)健增長（+13.0% yoy），這歸功于持續(xù)打磨的日百供應(yīng)鏈實力以及零售業(yè)務(wù)用戶流量的健康增長。我們預計1Q26帶電品類收入跌幅或收窄至8.5%（4Q25：-12.0% yoy），主因國補行動的重新續(xù)力與高基數(shù)壓力的邊際緩解等。我們預計京東零售分部1Q26經(jīng)營利潤實現(xiàn)128億元，同比基本持平，主要反映相對高利潤率品類/廣告收入的結(jié)構(gòu)占比提升的幫助。新業(yè)務(wù)中，我們預計1Q26外賣業(yè)務(wù)虧損額約為80億元（4Q25：我們估算為100+億元），實現(xiàn)了健康的減虧趨勢?？紤]到其外賣業(yè)務(wù)布局較晚、單均虧損金額絕對值較同行更高，我們預期京東外賣業(yè)務(wù)或有機會在競爭環(huán)境更趨理性的情況下兌現(xiàn)優(yōu)于部分同行的減虧幅度。展望后續(xù)，外賣業(yè)務(wù)若實現(xiàn)效率超預期改善，則亦有望為集團利潤表現(xiàn)帶來超預期推動。
超長期特別國債資金續(xù)期，助力國補行動平穩(wěn)推進
據(jù)新華社報道，2026年1-3月份，6類家電以舊換新、數(shù)碼和智能產(chǎn)品購新共銷售5952.5萬臺，帶動銷售額2044.8億元。其中，6類家電以舊換新銷售2320.5萬臺，帶動銷售額954.3億元；數(shù)碼和智能產(chǎn)品購新銷售3632萬件，帶動銷售額1090.5億元。而據(jù)人民網(wǎng)2026年4月10日報道，國家發(fā)展改革委會同財政部向地方下達了今年第二批625億元超長期特別國債資金，支持地方繼續(xù)平穩(wěn)有序?qū)嵤┫M品以舊換新政策。4Q24至2025年底國補資金有所波動的消耗節(jié)奏將為京東零售帶電品類2026年季度間的增速帶來一定短期波動影響，但伴隨2026年以來更為平穩(wěn)的國補政策扶持，我們預計未來2H26京東帶電品類的增速趨勢亦有望逐步平滑。
盈利預測與估值
我們維持京東集團2026/2027/2028年非GAAP歸母凈利潤預測282/456/574億元不變?；赟OTP估值的目標價為每ADS 39.68美元（前值：37.83美元），每普通股155.35港元（前值：147.88港元）。當前公司股價交易在2026-2027年11.1/6.9倍調(diào)整后PE，結(jié)合其較好的股東回報舉措（我們估算2025年其年化股東回報率約為10%）和外賣業(yè)務(wù)減虧帶來的利潤潛在修復空間，其當前估值具有較好的相對性價比。
風險提示：外賣減虧不及預期，以舊換新政策效用退坡，電商行業(yè)競爭加劇。
|
|
