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業(yè)績簡評(píng)
　　2026年4月15日，公司披露2026年一季報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收14.81億元，同比-6.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.32億元，同比-33.10%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利2.23億元，同比-34.91%。整體業(yè)績符合預(yù)期，低基數(shù)下公司營收跌幅環(huán)比持續(xù)收窄。
　　經(jīng)營分析
　　營收結(jié)構(gòu)拆分：
　　1)分產(chǎn)品看，26Q1中高檔/普通酒/非酒類業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收10.5/3.0/1.3億元，同比分別-14.6%/+41.9%/-1.3%。結(jié)構(gòu)上預(yù)計(jì)延續(xù)25年趨勢(shì)，低價(jià)位T68/舍之道動(dòng)銷相對(duì)占優(yōu)，品味舍得動(dòng)銷仍受次高端β擾動(dòng)，考慮其批價(jià)持續(xù)平穩(wěn)、渠道去庫預(yù)計(jì)已至尾聲，公司亦重推品味舍得慶典裝以管控宴席政策對(duì)標(biāo)品的價(jià)盤壓力。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍有回落，期內(nèi)公司毛利率同比-3.0pct至66.3%。
　　2）酒類分區(qū)域拆分，26Q1省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營收5.2/8.3億元，同比+6.1%/-13.0%。區(qū)域策略上公司聚焦川內(nèi)及華北優(yōu)勢(shì)區(qū)域，并對(duì)其余省外區(qū)域推進(jìn)架構(gòu)整合，并壓實(shí)銷售團(tuán)隊(duì)利潤/經(jīng)營考核。
　　3）酒類分渠道拆分，26Q1電商/批發(fā)分別實(shí)現(xiàn)營收2.3/11.2億元，同比+14.2%/-9.9%，電商占酒類營收比重升至17.3%。
　　4）26Q1公司新增28家經(jīng)銷商，退出44家，凈減少16家，26Q1末留存2509家。
　　報(bào)表結(jié)構(gòu)拆分：
　　1）26Q1公司歸母凈利率同比-6.3pct至15.6%，其中毛利率同比-3.0pct至66.3%，管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率分別-1.0pct/+1.9pct，稅金及附加占比同比+4.7pct。
　　2）26Q1末合同負(fù)債余額1.3億元，環(huán)比-0.2億元，26Q1營收+△合同負(fù)債口徑同比-9%；26Q1銷售收現(xiàn)8.05億元，同比-8.6%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)26-28年公司收入分別為45.7/50.1/56.0億元，同比分別+3.3%/+9.8%/+11.8%；歸母凈利潤分別為3.1/4.3/5.3億元，同比分別+37.2%/+40.6%/+23.2%，對(duì)應(yīng)EPS為0.92/1.29/1.59元，對(duì)應(yīng)PE分別為50.3/35.8/29.0X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；區(qū)域外拓不及預(yù)期；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。