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事件：
　　公司發(fā)布2025年年度報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入73.77億元，同比增長19.49%；歸母凈利潤16.89億元，同比增長49.89%；扣非歸母凈利潤16.71億元，同比增長44.62%。經營活動現(xiàn)金流凈額46.23億元，同比增19.9%。2025年現(xiàn)金分紅（包括半年度已分配的現(xiàn)金紅利）5.40億元（含稅），分紅比例32%。
　　抽水蓄能項目穩(wěn)步投產，公司裝機規(guī)模再上新臺階
　　截至2025年末，公司在運機組總裝機容量1536.42萬千瓦，其中抽水蓄能1268萬千瓦、新型儲能65.42萬千瓦、調峰水電203萬千瓦。
　　2025年抽水蓄能實現(xiàn)營業(yè)收入45.33億元，同比+9.3%；毛利率43.78%，同比-0.4pct。公司梅蓄二期、廣西南寧兩座抽水蓄能電站建成投產，新增裝機規(guī)模共計240萬千瓦。截至2025年末，公司在建抽水蓄能電站8座，裝機容量均為120萬千瓦，分別為廣東3座，廣西4座，云南1座，隨著抽水蓄能電站穩(wěn)步投產，有望為公司貢獻穩(wěn)定業(yè)績增量。
　　新型儲能多點突破，技術優(yōu)勢領先
　　新型儲能實現(xiàn)營業(yè)收入3.57億元，同比+28.65%；毛利率24.08%，同比-0.22pct。截至2025年末，公司新型儲能電站累計裝機規(guī)模65.42萬千瓦/129.83萬千瓦時。年內新投產云南丘北、海南臨高、湖南中南水泥廠配儲項目3座電化學儲能電站，其中云南丘北儲能電站是我國首座同時配裝鋰電池和鈉電池的構網型儲能站，公司在新型儲能方面具備優(yōu)勢。除此之外，采取液流電池技術的麗江華坪儲能項目開工，寧夏中衛(wèi)儲能項目完成招標，實現(xiàn)“沙戈荒”地區(qū)大型儲能項目布局突破。2025年8月，國家發(fā)展改革委、能源局印發(fā)《新型儲能規(guī)?；ㄔO專項行動方案（2025—2027年）》的通知，提出到2027年，全國新型儲能裝機規(guī)模達到1.8億千瓦以上，帶動項目直接投資約2500億元，各類技術路線及應用場景進一步豐富，公司作為南網旗下重要儲能業(yè)務平臺，有望充分受益于政策驅動。
　　來水充沛，調峰水電規(guī)模增長
　　調峰水電實現(xiàn)營業(yè)收入23.24億元，同比+42.2%；毛利率70.01%，同比+9.3pct，發(fā)電量126.39億千瓦時，同比增長49.13%，主要系來水偏豐，其中天生橋二級電站/魯布革水電站/文山小水電站發(fā)電量分別同比增長56.6%、39.3%、14.1%，上網電價0.209元/千瓦時。截至2025年末，公司在運調峰水電機組裝機總規(guī)模203萬千瓦，其中天生橋二級水電站裝機132萬千瓦，魯布革水電站裝機60萬千瓦，文山地區(qū)小水電裝機11萬千瓦。天廠、魯廠安全滿發(fā)155天，發(fā)電量、滿發(fā)天數(shù)均創(chuàng)歷史新高，疊加來水豐沛，利潤彈性充分釋放。
　　投資建議：
　　我們預計公司2026-2028年收入分別為82.49億元、93.9億元、105.8億元，凈利潤分別為18.1億元、19.51億元、21.73億元，增速分別為7.2%、7.8%、11.4%，給予2026年30倍PE，目標價16.99元，維持“買入-A”投資評級。
　　風險提示：來水不及預期風險、抽水蓄能工程建設不及預期風險、電價下調風險、政策推進不及預期風險。