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投資事件：近期，恒生電子發(fā)布《2025年年度報(bào)告》。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入57.83億元，同比下降12.13%；歸母凈利潤(rùn)12.31億元,同比增長(zhǎng)18.01%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.13億元,同比增長(zhǎng)21.46%。
　　主動(dòng)聚焦核心賽道，收入質(zhì)量?jī)?yōu)先于規(guī)模增長(zhǎng)。2025年公司主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),將資源進(jìn)一步聚焦到核心產(chǎn)品線,對(duì)非核心、非戰(zhàn)略且虧損的產(chǎn)品線進(jìn)行戰(zhàn)略性收縮,全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.83億元。分業(yè)務(wù)線來(lái)看：1）財(cái)富科技服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.20億元，同比下降7.72%，毛利率73.19%；2）運(yùn)營(yíng)與機(jī)構(gòu)科技服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.66億元，同比下降1.82%，毛利率77.99%；3）資管科技服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.57億元，毛利率78.43%，同比提升1.20pcts；4）創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.90億元，毛利率77.56%；5）數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.52億元，毛利率62.46%，同比提升4.13pcts。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為71.06%，繼續(xù)保持市場(chǎng)領(lǐng)先和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)。
　　降本增效成效顯著,盈利指標(biāo)與現(xiàn)金流雙重改善。2025年公司加大降本增效力度，積極推進(jìn)人員隊(duì)伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化,費(fèi)用端改善顯著，全年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.35%/12.67%/37.7%，同比-0.90/-1.07/0.34pcts。與此同時(shí)，公司持續(xù)加強(qiáng)回款管理，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~10.67億元，同比增長(zhǎng)22.91%，為未來(lái)增長(zhǎng)積聚動(dòng)能。
　　AI+金融產(chǎn)品矩陣打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。公司已基于自主研發(fā)的AI能力工具在多家客戶落地，覆蓋金融投研、投顧、投資、合規(guī)、運(yùn)營(yíng)、投行、客服等核心業(yè)務(wù)場(chǎng)景，并持續(xù)推動(dòng)與國(guó)產(chǎn)算力的適配優(yōu)化，集成業(yè)界領(lǐng)先的大模型實(shí)現(xiàn)多模型部署。產(chǎn)品端，新一代核心系統(tǒng)矩陣加速推進(jìn)：資管領(lǐng)域O45產(chǎn)品持續(xù)提升自主可控交付效率，IBOR結(jié)合AI能力賦能資管機(jī)構(gòu)投資決策；運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域基于ABOR構(gòu)建實(shí)時(shí)、全自動(dòng)一體化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)；風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域推出“風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)決策+AI賦能”為核心的風(fēng)控平臺(tái)。隨著金融行業(yè)信創(chuàng)深化與AI應(yīng)用加速滲透，公司有望憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品力和客戶基礎(chǔ)將研發(fā)儲(chǔ)備持續(xù)轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：行業(yè)下行，IT預(yù)算執(zhí)行率下降。我們調(diào)整2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，并新增2028年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年?duì)I收分別為60.46/64.29/69.61億元（2026-2027年原值為69.83/78.36億元），歸母凈利潤(rùn)分別為13.56/15.20/17.09億元（2026-2027年原值為13.47/15.77億元），對(duì)應(yīng)PE分別為37/33/29倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，政策推進(jìn)緩慢，數(shù)據(jù)更新不及時(shí)等