>> 興業(yè)證券-偉星新材(002372)市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升，高分紅水平延續(xù)-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
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增持 |
作者： |
季賢東,陳宣屹 |
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投資要點(diǎn)：
偉星新材發(fā)布2025年報(bào)：公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.82億元，同比減少14.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.41億元，同比減少22.24%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)6.84億元，同比減少25.37%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.15億元，同比減少19.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.01億元，同比減少38.79%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.95億元，同比減少36.24%。
全年?duì)I業(yè)收入下降。分產(chǎn)品來(lái)看，25年公司繼續(xù)以塑料管道及相關(guān)配件的生產(chǎn)和銷售為核心，其中PPR系列產(chǎn)品、PE系列產(chǎn)品、PVC系列產(chǎn)品及其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.92億元、11.67億元、7.50億元、9.41億元，較上年同期分別同比變動(dòng)-15.20%、-18.00%、-9.40%、-8.83%。營(yíng)業(yè)收入下降主要系受市場(chǎng)整體需求下降、競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，公司因勢(shì)創(chuàng)變實(shí)施相應(yīng)調(diào)整，新質(zhì)生產(chǎn)力以及新動(dòng)能的培育尚處于推進(jìn)過(guò)程中，銷售整體承壓所致。2026年公司積極推進(jìn)“偉星水生態(tài)”，通過(guò)精耕市場(chǎng)、深耕客戶與服務(wù)賦能，協(xié)同推動(dòng)零售業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，預(yù)計(jì)持續(xù)提升市場(chǎng)份額。2026年公司營(yíng)業(yè)收入目標(biāo)力爭(zhēng)達(dá)到57.00億元，同比+5.91%。
海內(nèi)外產(chǎn)銷情況來(lái)看，25年公司繼續(xù)遵循“先有市場(chǎng)后建工廠”“以銷定產(chǎn)”的思路進(jìn)行產(chǎn)能布局，零售業(yè)務(wù)產(chǎn)品總體執(zhí)行“訂單+適當(dāng)備庫(kù)”，工程業(yè)務(wù)產(chǎn)品則主要以銷定產(chǎn)、按單生產(chǎn)。公司全年制造業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售量37.47萬(wàn)噸，同比下降6.04%，生產(chǎn)量38.15萬(wàn)噸，同比下降5.25%，期末庫(kù)存量6.60萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.48%。其中，核心管道產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售量26.64萬(wàn)噸、生產(chǎn)量26.88萬(wàn)噸，分別同比下降11.32%、11.12%，期末庫(kù)存量5.08萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.95%。國(guó)內(nèi)方面，公司穩(wěn)固零售業(yè)務(wù)基本盤(pán)，零售業(yè)務(wù)堅(jiān)持高端品牌定位，精耕渠道搶份額，持續(xù)推進(jìn)防水等新業(yè)務(wù)健康發(fā)展，并加快商業(yè)模式轉(zhuǎn)型升級(jí)。海外方面，核心市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展，新市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)新突破：新加坡捷流深耕東南亞高端市場(chǎng)，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，2025年成功簽約阿里巴巴新加坡總部、馬來(lái)西亞?wèn)|海岸鐵路線等重點(diǎn)項(xiàng)目工程，國(guó)際品牌影響力不斷攀升。
期間費(fèi)用率同比上升。公司2025年期間費(fèi)用12.68億元，同比下降1.21億元，占收入端比重為23.56%，同比上升1.39pct。細(xì)分來(lái)看，銷售費(fèi)用率為15.23%，同比上升0.10pct；管理費(fèi)用率為5.28%，同比上升0.59pct；研發(fā)費(fèi)用率為3.23%，同比上升0.17pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.19%，同比上升0.53pct。
公司2025年實(shí)現(xiàn)綜合毛利率40.98%，同比下降0.74pct；實(shí)現(xiàn)凈利率13.64%，同比下降1.68pct。
1）分季度來(lái)看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分別為40.45%/40.53%/43.04%/40.17%，同比分別變動(dòng)-1.03pct/-2.04pct/-0.07pct/-0.40pct，下半年毛利率同比降幅較上半年收窄，毛利率逐步企穩(wěn)。
2）分業(yè)務(wù)來(lái)看，25年公司制造業(yè)毛利率為41.14%，同比下降0.83個(gè)百分點(diǎn)；其中PPR系列產(chǎn)品、PE系列產(chǎn)品、PVC系列產(chǎn)品及其他產(chǎn)品毛利率分別為54.92%、30.23%、26.83%、29.54%，同比分別變動(dòng)-1.55pct、-1.17pct、+5.08pct、-1.96pct。PVC毛利率同比提升主要系公司持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈渠道，提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力所致；其他產(chǎn)品毛利率下降主要系銷售規(guī)模下降，規(guī)模效應(yīng)和固定成本攤薄作用減弱所致。
3）分地區(qū)來(lái)看，華北地區(qū)/華東地區(qū)/西部地區(qū)毛利率分別為41.46%/41.46%/41.46%，同比分別變動(dòng)-0.79pct/ -0.79pct/-0.79pct；其中華東地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.40億元，區(qū)域占比為第一。
公司持續(xù)重視股東回報(bào)。2025年累計(jì)現(xiàn)金分紅7.07億元，現(xiàn)金分紅金額占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例為95.49%，按4月14日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，股息率TTM為4.19%。
現(xiàn)金流方面，公司2025年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為11.78億元，同比多流入0.31億元。現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額比上年同期上升58.70%。公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出由上年的14.69億元收窄至10.64億元，主要系分紅較上期減少所致；在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流保持增長(zhǎng)、籌資現(xiàn)金凈流出收窄的帶動(dòng)下，盡管投資現(xiàn)金凈流出有所擴(kuò)大，全年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額仍較上年明顯改善。
1）分季度來(lái)看，Q1、Q2、Q3、Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為0.85/4.96/3.67/2.31億元，同比分別變動(dòng)+2.60/+0.29/-1.54/-1.04億元。
2）從收、付現(xiàn)比來(lái)看，2025年收、付現(xiàn)比分別為111.5%、123.6%，同比分別變動(dòng)+2.9pct、-2.0pct。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2026-2028年的歸母凈利潤(rùn)分別為8.54億元/9.42億元/10.18億元，4月14日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20.0倍/18.2倍/16.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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