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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，25年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利53.8/7.4/6.8億，同比-14.1%/-22.2%/-25.4%；單Q4實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利20.2/2.0/1.9億，同比-19.2%/-38.8%/-36.2%。25年公司派發(fā)現(xiàn)金紅利每股0.35元（含稅），對應(yīng)公告日（4月3日）股息率3.2%。
　　需求延續(xù)平淡，經(jīng)營仍有壓力。
　　單Q4公司收入同比-19.2%，較前三季度下滑加速，主要系上年同期工程業(yè)務(wù)收入基數(shù)較高，而25Q4項(xiàng)目延遲較多，且公司加大風(fēng)控力度，以及需求平淡下零售業(yè)務(wù)降幅擴(kuò)大。25年分產(chǎn)品看，PPR/PE/PVC管材管件實(shí)現(xiàn)收入24.9/11.7/7.5億元，分別同比-15.2%/-18%/-9.4%；分地區(qū)看，國內(nèi)/國外實(shí)現(xiàn)收入50.7/3.1億元，同比-14.2%/-12.8%；分渠道看，經(jīng)銷/直銷實(shí)現(xiàn)收入40.5/13.3億元，同比-14.8%/-12.1%。
　　堅(jiān)持高端定位下毛利率凸顯韌性，而管理費(fèi)用相對剛性，致使盈利能力下行。
　　25年公司毛利率41.0%，同比-0.7pps，毛利率凸顯韌性，主要系公司堅(jiān)持高端品牌定位，零售業(yè)務(wù)價(jià)格體系止跌企穩(wěn)；期間費(fèi)用率23.6%，同比+1.4pps，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為15.2%/5.3%/-0.2%/3.2%，分別同比+0.1/+0.6/+0.5/+0.2pps，管理費(fèi)用等日常運(yùn)營支出相對固定，收入下滑攤薄效應(yīng)減弱，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主因利息收入下降；疊加資產(chǎn)減值損失0.7億，最終銷售凈利率為13.6%，同比-1.7pps。
　　經(jīng)營加快筑底，26有望向上。
　　25年外部需求持續(xù)下探背景下，公司深耕零售，堅(jiān)持高端品牌定位，同時積極推進(jìn)防水等同心圓業(yè)務(wù)，提升系統(tǒng)集成解決能力，而工程業(yè)務(wù)主動收縮、聚焦經(jīng)營質(zhì)量。展望26年，公司全面推廣“偉星水生態(tài)”系統(tǒng)解決方案，疊加成本上漲推動提價(jià)，ASP有望提升；而海外業(yè)務(wù)在低基數(shù)下亦有望實(shí)現(xiàn)較快增長。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到需求延續(xù)平淡，下調(diào)26-27年歸母凈利預(yù)測至8.1/8.9億元（較上次-27%/-25%），新增28年歸母凈利預(yù)測9.9億元。近年來需求持續(xù)低迷背景下，公司秉持長期主義，戰(zhàn)略布局清晰，堅(jiān)守零售高端定位和工程轉(zhuǎn)型提質(zhì)，并加速出海布局，經(jīng)營韌性凸顯，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求持續(xù)下滑，新品類拓展不及預(yù)期，原材料成本上升。