>> 東吳證券-食品飲料行業(yè)跟蹤周報：26Q1業(yè)績前瞻，白酒延續(xù)筑底，大眾品開局有亮點-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蘇鋮 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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白酒延續(xù)出清筑底態(tài)勢。白酒行業(yè)2025年Q2整體開始進入調(diào)整深水區(qū)，我們預(yù)計2026Q1乃至Q2仍然延續(xù)出清筑底態(tài)勢，當前出清關(guān)鍵期，Q1報表我們預(yù)計整體承壓，2026年Q3我們預(yù)計新的庫存周期（價格企穩(wěn)，補庫意愿改善）有望出現(xiàn)。本輪調(diào)整期，公司戰(zhàn)略和營銷動作調(diào)整幅度大的公司包括貴州茅臺，五糧液，珍酒李渡等，瀘州老窖保持了戰(zhàn)略定力，山西汾酒和古井貢酒在產(chǎn)品戰(zhàn)略上也有積極作為。貴州茅臺全面ToC戰(zhàn)略實施見效，業(yè)績率先探底企穩(wěn)，估值有望先行修復(fù)；我們預(yù)計2026年行業(yè)報表營收增長呈現(xiàn)前低后高，板塊良性預(yù)期有望年中形成，推薦方面化繁為簡，優(yōu)先布局“出清可信度較高+管理運營能力居前+未來有成長空間邏輯”的相對白馬標的企業(yè)。
啤酒Q1業(yè)績差異較大，布局迎旺季。從2025年節(jié)奏來看，啤酒龍頭均實現(xiàn)銷量增長、噸價邊際承壓；對2026年節(jié)奏預(yù)判，分季度持續(xù)邊際修復(fù)，量價亦震蕩筑底。短期維度，從報表基數(shù)節(jié)奏來看，我們預(yù)計Q1受高基數(shù)、消費β仍處于弱修復(fù)等影響，表觀銷量延續(xù)偏弱表現(xiàn)，其中燕京啤酒業(yè)績彈性大。啤酒板塊Q2、Q3逐步進入低基數(shù)階段，疊加參考餐飲恢復(fù)的β改善和旺季催化等，整體報表有望先抑后揚，大單品勢能企業(yè)仍是重點；飲料：春節(jié)錯位下，旺季/禮品屬性鮮明的品種Q1有所超預(yù)期。養(yǎng)元飲品和承德露露是春節(jié)旺季屬性突出企業(yè)，26春節(jié)假期長且天氣相對晴好，銷售有所超預(yù)期。飲料行業(yè)創(chuàng)新迭代快，當下中國軟飲料市場瓶裝水、無糖茶、能量飲料、電解質(zhì)水、椰子水等賽道相對高景氣，行業(yè)龍頭通過“大單品迭代+細分場景滲透”構(gòu)建護城河，持續(xù)保持渠道和規(guī)模領(lǐng)先，并通過品類創(chuàng)新維持成長。
量販零食擴張強勁，Q1同店樂觀，餐供基本面顯著修復(fù)。（1）休閑零食：春節(jié)旺銷和節(jié)后渠道補庫與量販門店擴張持續(xù)推進，量販零食頭部兩強25年報業(yè)績均實現(xiàn)高增，Q1同店樂觀情況下，我們預(yù)計業(yè)績繼續(xù)高增。品牌零食龍頭企業(yè)在供應(yīng)鏈優(yōu)化、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整與新品迭代上的競爭力持續(xù)兌現(xiàn)。（2）速凍食品行業(yè)復(fù)蘇趨勢基本確立，餐供頭部企業(yè)的動銷數(shù)據(jù)連續(xù)2-3個季度好轉(zhuǎn)，且BC端均有表現(xiàn)，26Q1呈現(xiàn)加速改善的態(tài)勢，我們維持此前餐飲鏈的復(fù)蘇拐點判斷。（3）2025年深度調(diào)整后調(diào)味品行業(yè)庫存出清迎來26Q1較好開局，其中海天最為穩(wěn)健，其他公司基數(shù)效應(yīng)更加明顯；餐飲復(fù)蘇背景下調(diào)味品的餐供邏輯凸顯，頭部企業(yè)仍最為受益。
保健品行業(yè)景氣，重點推薦H&H等。行業(yè)由大類傳統(tǒng)保健向精準營養(yǎng)、細分復(fù)配升級，新品類、新原料亦進一步激活行業(yè)動能，我們預(yù)計2026-2028年我國營養(yǎng)保健品行業(yè)增速有望維持在6%以上。一方面藥店生意模式轉(zhuǎn)型升級為藥店VDS闖出“新生路”；另一方面藥店之外傳統(tǒng)電商、興趣電商、跨境、商超、國際市場等領(lǐng)域增量依舊可觀。行業(yè)新格局帶來產(chǎn)業(yè)鏈效率提升，重點企業(yè)均有受益。
板塊核心觀點推薦：白酒：2026年我們預(yù)計行業(yè)報表營收增長前低后高，首推動銷最先企穩(wěn)，全面ToC打開成長空間的貴州茅臺，其次推薦山西汾酒、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒/迎駕貢酒、金徽酒等。大眾品：啤酒推薦燕京啤酒、青島啤酒(H+A)等，關(guān)注旺季珠江啤酒、重慶啤酒、惠泉啤酒等量價表現(xiàn)。零食重點推薦萬辰集團和鳴鳴很忙，穩(wěn)健性標的推薦鹽津鋪子、西麥食品。飲料重視東鵬飲料，百潤股份，承德露露，養(yǎng)元飲品。保健品板塊建議關(guān)注適配渠道轉(zhuǎn)型、發(fā)力新品類的品牌商H&H國際控股、民生健康、湯臣倍健、若羽臣；積極轉(zhuǎn)型和財務(wù)改善較大的仙樂健康，百合股份；以及產(chǎn)能及技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)的原料商技源集團、金達威。
風(fēng)險提示：原材料成本波動預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、食品安全問題。
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