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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2026年4月15日，公司披露2025年報(bào)。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.0億元，同比增長(zhǎng)36.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)為7.0億元，同比增長(zhǎng)32.4%；剔除股份支付影響后的凈利潤(rùn)為8.4億元，同比增長(zhǎng)45.3%。
　　公司2025年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.9億元，同比增長(zhǎng)32.4%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.6億元，同比增長(zhǎng)11.4%，慢于營(yíng)收增速，主要系匯兌損失與可轉(zhuǎn)債利息使得財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期增長(zhǎng)，且報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)。
　　此外，公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向不超過(guò)165名員工授予不超過(guò)20.328萬(wàn)限制性股票，約占總股本的0.12%；授予價(jià)格為128.25元/股，預(yù)計(jì)2026~2028年分別計(jì)提1,288/1,082/219萬(wàn)元股份支付費(fèi)用?？己藰?biāo)準(zhǔn)為：以2025年?duì)I收為基數(shù)，2026、2027年?duì)I收累計(jì)增速不低于全球半導(dǎo)體材料市場(chǎng)營(yíng)收增速。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　化學(xué)機(jī)械拋光液業(yè)務(wù)營(yíng)收為20.4億元，同比增長(zhǎng)32.1%。報(bào)告期內(nèi)銅及銅阻擋層拋光液產(chǎn)品在先進(jìn)制程持續(xù)上量，使用國(guó)產(chǎn)研磨顆粒的銅及銅阻擋層拋光液持續(xù)量產(chǎn)銷(xiāo)售。多款氮化硅拋光液在客戶端驗(yàn)證，與客戶合作定制的氮化硅拋光液實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，使用國(guó)產(chǎn)研磨顆粒的氧化物拋光液銷(xiāo)售逐步上量。公司使用自產(chǎn)的國(guó)產(chǎn)氧化鈰磨料的拋光液首次應(yīng)用在氧化物拋光中，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)路徑的突破。
　　功能性濕電子化學(xué)品板塊營(yíng)收為4.5億元，同比增長(zhǎng)63.7%。該板塊毛利率增長(zhǎng)6.8個(gè)百分點(diǎn)，主要系原材料成本增速慢于營(yíng)收增速。大馬士革電鍍液及添加劑進(jìn)入量產(chǎn)階段，先進(jìn)制程刻蝕后清洗液及堿性銅拋光后清洗液快速上量。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　基于公司2025年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)公司2026~2028年?duì)I業(yè)收入分別為33.7/43.8/55.8億元，同比增長(zhǎng)34.4%/30.1%/27.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為10.0/13.6/18.0億元，分別同比增長(zhǎng)27.9%/35.8%/32.0%，分別對(duì)應(yīng)42.4/31.2/23.6倍P/E，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)需求波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。粩U(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；原材料漲價(jià)。