>> 第一上海-2026年二季度策略報(bào)告：全球經(jīng)濟(jì)韌性修復(fù)，地緣博弈下通脹與政策分化加劇-260415
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2026/4/15 |
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第一上海 |
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作者： |
羅凡環(huán) |
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2025年地緣政治重構(gòu)與政策摩擦帶來劇烈沖擊，全球經(jīng)濟(jì)在2026年展現(xiàn)超預(yù)期韌性，但仍處于復(fù)雜博弈的雙重壓力之下。根據(jù)IMF 2026年4月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》，全球經(jīng)濟(jì)2026年增速預(yù)計(jì)為3.1%（較2025年的3.4%有所放緩），這一預(yù)測(cè)反映了全球增長動(dòng)能減弱，且仍低于2000-2019年3.7%的歷史平均水平。從經(jīng)濟(jì)體來看，2026年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速預(yù)計(jì)為1.8%，其中美國增速小幅回升至2.3%。歐元區(qū)在2025年增長1.4%后，2026年復(fù)蘇動(dòng)能有所減弱，增速降至1.1%。新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體2026年增速預(yù)計(jì)為3.7%（2025年為4.3%），其中新興亞洲（4.9%）仍是核心引擎，但中國（4.4%）和印度（6.5%）增速均較上年有所回落。盡管全球通脹壓力正在緩解，但地緣溢價(jià)依然存在，特別是中東和中亞地區(qū)2026年增速顯著下調(diào)至1.9%，反映出即便在達(dá)成臨時(shí)?；饏f(xié)議后，沖突的深層矛盾和對(duì)能源市場(chǎng)的潛在沖擊仍是全球經(jīng)濟(jì)面臨的主要不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
美國3月CPI同比上漲3.3%，較2月的2.4%明顯回升，主因是伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)推動(dòng)能源價(jià)格大幅跳升——汽油月環(huán)比上漲21.2%，貢獻(xiàn)當(dāng)月整體CPI漲幅的近四分之三，機(jī)票價(jià)格亦上漲2.7%。核心CPI同比增長2.6%，略低于市場(chǎng)預(yù)期的2.7%，潛在通脹仍相對(duì)溫和。隨著關(guān)稅效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，二季度物價(jià)水平仍可能經(jīng)歷階段性震蕩。美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)議維持利率區(qū)間在3.50%–3.75%不變，點(diǎn)陣圖維持年內(nèi)降息一次（約25個(gè)基點(diǎn)）的預(yù)測(cè)，與12月持平。SEP將2026年GDP增速上調(diào)至2.4%（此前2.3%），核心PCE通脹預(yù)期上調(diào)至2.7%（此前2.5%），顯示委員會(huì)判斷能源沖擊對(duì)通脹影響具有一定持續(xù)性但尚未失控?？s表方面，美聯(lián)儲(chǔ)已于4月起放緩節(jié)奏，國債減持上限從每月250億美元降至50億美元，MBS減持上限維持350億美元，以維持債務(wù)上限博弈期間銀行體系的充足流動(dòng)性。歐元區(qū)方面，歐洲央行自2024年6月開啟降息周期以來已累計(jì)降息175個(gè)基點(diǎn)，貨幣政策繼續(xù)向中性水平靠攏。德國財(cái)政政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向，2026年聯(lián)邦預(yù)算防務(wù)支出大幅增至1080億歐元（創(chuàng)冷戰(zhàn)后新高），并擬加大關(guān)鍵基建投入。盡管財(cái)政寬松預(yù)期升溫，受地緣沖突及貿(mào)易不確定性拖累，歐央行仍將2026年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速維持在0.9%的低位預(yù)測(cè)，復(fù)蘇動(dòng)能依然疲軟。
美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張韌性顯著，成本壓力上行抑制降息空間
美國3月ISM服務(wù)業(yè)PMI錄得54.0%，較2月56.1%回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，但連續(xù)21個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。制造業(yè)PMI為52.7%，較2月52.4%小幅上升，連續(xù)第三個(gè)月擴(kuò)張，創(chuàng)2022年8月以來最強(qiáng)讀數(shù)。制造業(yè)價(jià)格指數(shù)大幅跳升至78.3%，為2022年6月以來最高，較2月70.5%上漲7.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)與關(guān)稅政策的雙重沖擊正快速向上游成本傳導(dǎo)，企業(yè)雖維持?jǐn)U張，但對(duì)前景的不確定性明顯上升。通脹方面，3月CPI環(huán)比大漲0.9%，為2022年6月以來最大單月漲幅；同比升至3.3%，創(chuàng)2024年以來最高水平。汽油漲幅創(chuàng)1967年以來紀(jì)錄。盡管核心CPI環(huán)比0.2%略低于預(yù)期，但能源沖擊的二次傳導(dǎo)效應(yīng)預(yù)計(jì)將在4月顯現(xiàn)。
美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC維持聯(lián)邦基金利率區(qū)間3.50%–3.75%不變，并自4月起放緩縮表節(jié)奏：國債減持上限由每月250億美元大幅降至50億美元，MBS減持上限維持350億美元，旨在債務(wù)上限博弈期間為銀行體系保留充裕流動(dòng)性。點(diǎn)陣圖維持年內(nèi)降息一次（約25個(gè)基點(diǎn)）的預(yù)期，與去年12月預(yù)測(cè)一致。SEP同步將2026年GDP增速上調(diào)至2.4%、核心PCE通脹預(yù)期上調(diào)至2.7%，顯示委員會(huì)判斷能源沖擊對(duì)通脹具有一定持續(xù)性，但整體可控。鮑威爾明確指出中東局勢(shì)高度不確定，降息與加息均未排除，會(huì)議整體未釋放明顯鴿派信號(hào)。配置層面，美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)、企業(yè)盈利仍具支撐，但高利率環(huán)境與地緣風(fēng)險(xiǎn)將加劇板塊分化，建議結(jié)構(gòu)性配置。權(quán)益方面，防御性板塊（醫(yī)療、公用事業(yè)）在滯脹預(yù)期下具相對(duì)收益優(yōu)勢(shì)，云計(jì)算、半導(dǎo)體設(shè)備龍頭中期仍具戰(zhàn)略價(jià)值，能源股需警惕地緣緩和后的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。固定收益方面，長端利率易上難下，久期風(fēng)險(xiǎn)需控制，短端債券及貨幣市場(chǎng)工具收益率具吸引力，TIPS在核心PCE上調(diào)背景下值得關(guān)注。大宗商品方面，黃金受美元信用承壓與全球央行購金支撐，中期上行邏輯穩(wěn)固。
歐元區(qū)受中東戰(zhàn)爭(zhēng)影響打斷復(fù)蘇節(jié)奏，恐陷入滯脹風(fēng)險(xiǎn)
歐元區(qū)3月綜合PMI終值錄得50.7，較2月的51.9明顯回落，為9個(gè)月低點(diǎn)，此前由財(cái)政擴(kuò)張預(yù)期驅(qū)動(dòng)的復(fù)蘇勢(shì)頭遭到中東戰(zhàn)爭(zhēng)迎頭沖擊。S&PGlobal首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Williamson指出，年初以來的積極增長跡象已被能源價(jià)格飆升、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏枧c需求下滑所抵消。分項(xiàng)呈現(xiàn)罕見分化：服務(wù)業(yè)PMI從51.9驟降至50.2（10個(gè)月低點(diǎn)），新訂單時(shí)隔8個(gè)月首次下滑，出口銷售急劇萎縮。制造業(yè)PMI則逆勢(shì)升至51.6，創(chuàng)2022年6月以來最強(qiáng)讀數(shù)，受德國財(cái)政擴(kuò)張（防務(wù)與基建）及戰(zhàn)時(shí)補(bǔ)庫存需求拉動(dòng)。然而制造業(yè)投入成本通脹同步升至2022年10月以來最高，出廠價(jià)格漲速創(chuàng)逾三年新高，戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的供應(yīng)鏈擾動(dòng)正快速向成本端傳導(dǎo)。制造業(yè)短期受政策需求托底，服務(wù)業(yè)則因能源沖擊侵蝕消費(fèi)者信心而承壓。ECB預(yù)測(cè)油價(jià)將于二季度在約90美元/桶附近見頂后逐步回落，若兌現(xiàn)則下半年服務(wù)業(yè)有望邊際企
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