>> 第一上海-小米集團-W(1810.HK)消費終端利潤階段性承壓，看好AI與新零售協(xié)同發(fā)力-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
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作者： |
黃晨 |
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存儲影響短期利潤，手機毛利率降至個位數(shù)：25Q4手機業(yè)務(wù)營收443億元，同比下滑13.6%。受全球存儲晶片價格處於歷史高位影響，BOM壓力貫穿全季，導致手機毛利率從2024年同期的12.0%大幅下降至8.3%，觸及近年低位。儘管Xiaomi 17系列高端占比提升，但ASP因促銷力度加大及中低端出貨韌性同比下滑2.2%。面對成本挑戰(zhàn)，公司採取“份額優(yōu)先、動態(tài)調(diào)價”的平衡策略，在穩(wěn)固全球市占率的前提下，視行情進行合理漲價。受此影響，手機業(yè)務(wù)全年毛利率會階段性承壓，預計在8%左右。展望未來，存儲成本壓力預計26H2有望隨供需改善而放緩。
IoT業(yè)務(wù)受補貼退坡衝擊，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)彰顯高利潤韌性：25Q4 IoT營收246億元，同比下降20%，主要是國內(nèi)大家電國補政策退坡後的需求透支及季節(jié)性回落，導致大家電業(yè)務(wù)環(huán)比下滑近40%?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)依然是集團利潤的穩(wěn)定器，Q4收入達99億元，同比增長5.9%，毛利率維持在76.0%以上的高位，有效對沖了硬體端的成本衝擊。
汽車業(yè)務(wù)連續(xù)兩季盈利：汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)25Q4營收372億元，交付量達14.5萬臺。因高價車型占比波動，ASP回落至25萬元，毛利率微降至22.7%。2025年全年，汽車業(yè)務(wù)累計交付超41萬輛，累計實現(xiàn)經(jīng)營收益9億元，正式跨越盈虧平衡點。展望2026年，公司管理層確立了55萬臺的汽車年度交付目標，核心催化劑在於新車型的放量。新一代SU7已於2026年3月正式發(fā)佈並開啟量產(chǎn)交付，上市34分鐘鎖單即破1.5萬臺，首周累計交付已超7000臺，展現(xiàn)出強大的產(chǎn)能爬坡與交付韌性。
加大投入AI，持續(xù)拓展海外新零售：公司持續(xù)加大科研攻堅，2025年研發(fā)投入達331億元，並計畫未來三年在AI領(lǐng)域追加至少600億元投入。自研MiMo大模型已全面接入全生態(tài)，日均調(diào)用量處於行業(yè)第一梯隊，同時開啟Token計費商業(yè)化模式，有望開闢一條高毛利的智慧服務(wù)收入曲線。新零售方面，國內(nèi)門店總數(shù)突破1.8萬家，境外門店增至450家並計畫五年內(nèi)全球拓店至萬家。2026年經(jīng)營重心將轉(zhuǎn)向單店提效，支撐“人車家全生態(tài)”的全球閉環(huán)。
目標價36.3港元，維持買入評級：公司2026-2028年的收入預計分別為4926/5672/6406億元，經(jīng)調(diào)整淨利潤分別為340/449/583億元。根據(jù)同類公司的估值情況，我們給予公司未來12個月的目標價為36.3港元，相當於2026年傳統(tǒng)硬體業(yè)務(wù)15xPE，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)20xPE，汽車業(yè)務(wù)1.5xPS，目標價分別對應(yīng)2026年/2027年的24x/17xPE，較現(xiàn)價有18.4%的上漲空間，故維持買入評級
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