久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點
　　小米集團(tuán)發(fā)布2025Q4及全年業(yè)績，全年總收入4573億元（yoy+25.0%），經(jīng)調(diào)整凈利潤392億元（yoy+43.8%）。Q4單季度總收入1169億元（+7.3%），經(jīng)調(diào)整凈利潤63億元（-23.7%），環(huán)比-43.9%。汽車業(yè)務(wù)全年首次實現(xiàn)經(jīng)營收益轉(zhuǎn)正（9億元），Q4汽車經(jīng)營利潤11億元，核心主業(yè)調(diào)整后凈利潤約52億元。手機(jī)業(yè)務(wù)受到存儲周期影響承壓，管理層表示，存儲漲價周期可能比此前市場判斷的更長、漲幅更大，基本將貫穿至2027年，對手機(jī)成本和需求側(cè)均形成明顯壓制，建議密切關(guān)注存儲變化。
　　簡評
　　主要業(yè)績關(guān)注點：1）汽車業(yè)務(wù)全年交付41.1萬輛，Q4交付14.5萬輛，毛利率環(huán)比略下滑2.8pct至22.7%，主要系Ultra交付比例環(huán)比下降；2）手機(jī)業(yè)務(wù)受核心零部件漲價、行業(yè)競爭加劇及國家補(bǔ)貼退坡影響，Q4毛利率環(huán)比下滑至8.3%；3）IoT業(yè)務(wù)在高基數(shù)及季節(jié)性因素下環(huán)比回落，Q4 IOT收入同比下滑20.3%，大家電收入受空調(diào)季節(jié)性影響環(huán)比-40.2%。
　　手機(jī)毛利率下行，Q4出貨量下滑。手機(jī)全年收入1864億元，yoy2.8%，Q4收入443億元，yoy-13.6%。2025年出貨量為1.65億部，同比-2.0%；Q4出貨量為3770萬部，同比-11.6%，Q4全球市占率環(huán)比下滑至11.1%，主要系海外&低端出貨減少所致。Q4手機(jī)毛利率為8.3%，qoq-2.8pcts。近期部分廠商因存儲成本上漲上調(diào)終端售價，后續(xù)小米或?qū)⒏M(jìn)，帶動ASP提升，對沖成本壓力。
　　IOT&互聯(lián)網(wǎng)：IOT全年收入1232億元，yoy+18.3%，Q4收入246億元，yoy-20.3%，毛利率為20.1%，環(huán)比下降3.8pcts。Q4收入下滑主要由于國補(bǔ)退坡（24Q4為國補(bǔ)帶來的較高基數(shù)）及競爭加劇?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)仍然穩(wěn)健，全年收入374億元，yoy+9.7%，Q4收入99億元，yoy+5.9%，毛利率穩(wěn)定在76.8%。
　　汽車全年實現(xiàn)經(jīng)營側(cè)盈利，沖刺26年55萬臺交付目標(biāo)。2025年全年交付41.1萬輛，Q4單季交付14.5萬輛，全年ASP提升至25.1萬元。新一代SU7系列發(fā)布后訂單強(qiáng)勁，開售34分鐘鎖單超1.5萬臺，3.23日宣布鎖單超3萬臺，有望拉動全年銷量。
　　盈利預(yù)測及估值：預(yù)計小米集團(tuán)2026/2027年收入4849/6090億元（yoy+6%/+26%），調(diào)后凈利潤307/400億元（yoy-22%/+30%），我們給予公司核心主業(yè)26年20x PE，汽車26年2.5x PS，目標(biāo)價42.8港幣，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險分析：新產(chǎn)品出貨量不及預(yù)期；手機(jī)市場下行風(fēng)險，大盤出貨量下跌，新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險；存貨減值撥備的風(fēng)險；政策管理風(fēng)險，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展受限；海外產(chǎn)品競爭加劇等；IoT周期屬性較強(qiáng)，需求端疲軟；宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致3C類產(chǎn)品需求下降；歐洲能源緊缺的影響；匯率波動風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險導(dǎo)致部分國家業(yè)務(wù)受損；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)受到?jīng)_擊；造車等新產(chǎn)品業(yè)務(wù)造成的研發(fā)費用呈長期上升態(tài)勢，帶來利潤端壓力。