>> 愛建證券-小米集團(1810.HK)首次覆蓋：汽車勢成，AI漸顯-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 810KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳迪 |
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投資要點：
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級。預計2026-2028年公司歸母凈利潤為338/432/542億元，對應PE為22/17/14倍?；赟OTP估值，給予手機×AIoT業(yè)務20倍PE，給予汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務1.5倍PS，2026年目標總市值約10,018億港元，上升空間19%。
行業(yè)與公司情況：公司是在全球智能手機、消費級AIoT與智能電動車三大賽道同時取得規(guī)?；ㄎ坏南∪逼脚_型公司。截至25Q4，智能手機全球出貨量連續(xù)22個季度排名前三，2025年市場份額達13.3%；AIoT平臺連接設備數(shù)于2025年底達到10.8億臺，已形成全球領先的消費級物聯(lián)網(wǎng)平臺；2025年汽車交付41.1萬輛，2026年3月新一代小米SU7開售三天鎖單超3萬臺，有力推動公司從“手機×AIoT”向“人車家全生態(tài)”進化。
有別于大眾的認識：1）市場過度擔憂存儲漲價反噬利潤，但手機×AIoT的高端化以及出海將共同構建強大的盈利緩沖墊；2）市場或仍以純硬件制造的視角對公司估值，而自研的基礎模型+智能體將驅(qū)動公司向智能化操作系統(tǒng)級入口重估；3）市場或過分擔憂汽車業(yè)務“燒錢”，而忽略爆款車型產(chǎn)品策略的高成功率和規(guī)模效應已經(jīng)加速驅(qū)動了盈利拐點的到來。
關鍵假設點：1）收入增長：受汽車業(yè)務強勁驅(qū)動，2026-2028年公司收入維持雙位數(shù)增長，汽車業(yè)務增速達55%、50%、40%；2）盈利能力企穩(wěn)向上：2026年是汽車規(guī)模效應顯性化、集團盈利能力加速上臺階的拐點，2027-2028年則開始進入人車家生態(tài)協(xié)同效應兌現(xiàn)以及汽車盈利擴大的利潤收獲期。
催化劑：1）汽車業(yè)務新品爆款與產(chǎn)能躍升：關注新一代SU7的訂單轉化率，及后續(xù)YU7GT版本的市場反饋，同時關注北京工廠二期產(chǎn)能爬坡情況。若公司整體月交付訂單穩(wěn)定突破5萬臺，將極大提振市場信心；2）全球化戰(zhàn)略的縱深推進：關注公司歐洲等海外市場出口的實質(zhì)性進展，以及AIoT家電產(chǎn)品在拉美、中東等新興市場的市占率突破。海外高毛利市場的拓展將有效提升公司盈利中樞；3）AI智能體商業(yè)化落地：關注公司基礎模型與智能體的公測進展。若能在多端設備上展現(xiàn)出顛覆性的交互體驗，并明確訂閱或分發(fā)等商業(yè)化路徑，或觸發(fā)對公司作為智能操作系統(tǒng)級入口的估值重塑。
風險提示：1）供應鏈成本失控：存儲成本上漲幅度與周期超預期，導致手機業(yè)務毛利率承壓，拖累公司核心盈利；2）汽車行業(yè)競爭加?。喝魢鴥?nèi)新能源價格戰(zhàn)加劇，公司被迫跟進降價導致汽車業(yè)務毛利率承壓，則會拖累公司現(xiàn)金流，并可能打破市場對汽車業(yè)務盈利加速的樂觀預期；3）AI技術迭代與商業(yè)化不及預期：基礎模型及智能體的實際用戶體驗不佳，幻覺嚴重或存在跨端協(xié)同障礙，消費者對AI功能付費意愿極低，則無法形成有效商業(yè)閉環(huán)
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