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事件：2026年3月24日，小米集團(tuán)發(fā)布2025年四季度及全年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。
　　 2025年整體：收入創(chuàng)歷史新高，盈利能力整體穩(wěn)健，汽車業(yè)務(wù)進(jìn)入規(guī)?；瘍冬F(xiàn)階段。2025年公司實(shí)現(xiàn)收入4573億元，同比+25.0%，創(chuàng)歷史新高，主要受益于手機(jī)×AIoT業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，以及汽車業(yè)務(wù)快速放量；盈利能力方面：綜合毛利率22.3%，Non-IFRS凈利潤(rùn)392億元，同比+43.8%。
　　 25Q4整體：收入創(chuàng)新高，利潤(rùn)承壓，汽車?yán)^續(xù)放量、互聯(lián)網(wǎng)略超預(yù)期。1）收入：4Q25實(shí)現(xiàn)收入1169億元，yoy+7.3%/qoq+3.4%，略高于一致預(yù)期0.5%；2）毛利率：綜合毛利率20.8%，yoy+0.2pct/qoq-2.1pct，主要系手機(jī)、IoT及汽車業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比均有所回落；3）Non-IFRS凈利潤(rùn)63億元，高于一致預(yù)期9.8%，但yoy-23.7%/qoq-43.9%，主因利潤(rùn)基數(shù)較高，且本季手機(jī)、IoT盈利能力走弱，部分被汽車經(jīng)營持續(xù)改善所對(duì)沖。
　　分業(yè)務(wù)來看，小米4Q25各業(yè)務(wù)表現(xiàn)有所分化，手機(jī)和IoT整體符合預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)好于預(yù)期，汽車業(yè)務(wù)延續(xù)放量但毛利率環(huán)比回落。手機(jī)出貨承壓但大陸高端化帶動(dòng)ASP環(huán)比提升，IoT受補(bǔ)貼退坡及競(jìng)爭(zhēng)加劇影響承壓；互聯(lián)網(wǎng)收入和毛利率均超預(yù)期，汽車收入略超預(yù)期，但受Ultra占比下降、銷售現(xiàn)車和展車的影響，ASP和毛利率環(huán)比回落。
　　投資建議：當(dāng)前股價(jià)已較充分反映悲觀預(yù)期，配置性價(jià)比較高；同時(shí)公司AI布局領(lǐng)先，人車家生態(tài)閉環(huán)有望持續(xù)打開物理AI成長(zhǎng)空間?？紤]行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5023/5839/6651億元，歸母凈利潤(rùn)344/443/537億元，對(duì)應(yīng)PE分別為23/18/14倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零部件成本上行、新品表現(xiàn)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)承壓