>> 東吳證券-小米集團-W(01810.HK)2025年業(yè)績點評：業(yè)績符合預(yù)期，看好智能終端生態(tài)受益于AI進展-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
大小： |
608KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),周良玖 |
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事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績。2025年公司實現(xiàn)營收4572.9億元，同比+25%；經(jīng)調(diào)整凈利潤391.7億元，同比+44%。2025Q4公司實現(xiàn)營收1169.2億元，同比+7%，環(huán)比+3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤63.5億元，同比-24%，環(huán)比-44%。公司業(yè)績符合市場預(yù)期。
量利短期承壓，高端化邏輯持續(xù)驗證。手機業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)營收1864.4億元，同比-3%；整體ASP微降至1128.7元，同比-1%。Q4單季實現(xiàn)營收443.4億元，同比-14%；對應(yīng)出貨量3770萬部，同比-12%。Q4單季手機毛利率降至8.3%，同比-3.7pct，環(huán)比-2.8pct，主要系核心零部件價格上漲擾動。Q4公司國內(nèi)4000-6000元價格段市占率同比+0.5pct至17.3%；6000-10000元市占率同比+2.3pct至4.5%，高端市場突破顯著。長期來看，看好公司高端化轉(zhuǎn)型，有望在行業(yè)逆風(fēng)中獲取更多市場份額。
國補退坡與淡季擾動，生態(tài)底座支撐長期發(fā)展。IoT業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)營收1232.0億元，同比+18%；毛利率達23.1%，同比+2.8pct。Q4營收降至246.0億元，同比-20%；毛利率降至20.1%，同比-0.4pct，環(huán)比-3.8pct，主要系國補退坡疊加空調(diào)等智能大家電步入銷售淡季，導(dǎo)致收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。我們認為在“人車家”全生態(tài)底層打通以及海內(nèi)外渠道布局不斷深化的雙重驅(qū)動下，IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務(wù)的護城河將持續(xù)拓寬。
訂單儲備充裕，全力沖刺55萬輛目標。汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)營收1060.7億元，同比+224%；新車交付41.1萬輛，同比+200%。Q4營收達372.2億元，同比+123%，交付14.5萬輛，環(huán)比+33%；單季經(jīng)營收益達11.0億元；分部毛利率為22.7%，同比+2.3pct，環(huán)比-2.8pct，環(huán)比下滑主要系高毛利的SU7 Ultra交付占比下降及現(xiàn)車/展車銷售擾動。新一代SU7開售3天鎖單即破3萬臺，訂單儲備充沛，看好公司超額完成26年55萬輛的交付目標。
AI模型能力補齊，場景優(yōu)勢顯著。公司預(yù)估自2026年起未來五年累計研發(fā)投入將超2000億元。Q4公司開源總參數(shù)309B的MiMo-V2-Flash模型，此后發(fā)布萬億參數(shù)基座MiMo-V2-Pro（至3月23日OpenRouter平臺調(diào)用量第一）。移動端Agent Xiaomi miclaw的封測及端側(cè)智能體的落地，標志著公司AI能力不斷完善，有望深度賦能硬件發(fā)揮場景優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與投資評級：我們認為公司手機×AIoT業(yè)務(wù)將持續(xù)受益于高端化及全球化布局，汽車業(yè)務(wù)將憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品力、供應(yīng)鏈管理能力提高市場地位。我們基本維持公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)期339/377億元（前值為347/374億元），并預(yù)期公司2028年實現(xiàn)歸母凈利潤452億元，2026年3月26日收盤對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為22/20/16倍，考慮公司在AI賦能下長期成長空間廣闊，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，宏觀經(jīng)濟波動，下游需求不及預(yù)期。
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