>> 申萬宏源-京東(JD.US)零售增速環(huán)比改善，新業(yè)務(wù)虧損超預(yù)期收窄-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
大小： |
812KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
趙令伊 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
26Q1業(yè)績前瞻：我們預(yù)計26Q1收入同比增長3.0%至3102億元，調(diào)整后歸母凈利潤為56.6億元，對應(yīng)調(diào)整后凈利率為1.8%。我們上調(diào)FY26年調(diào)整后歸母凈利潤預(yù)測至303億元，下調(diào)FY27-28年預(yù)測為449/533億元。
預(yù)計26Q1京東零售收入增速環(huán)比顯著改善，其中帶電及日百品類增速均實現(xiàn)環(huán)比提升。我們預(yù)計26Q1京東零售同比增長0.6%至2654億元。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2026年1-2月，網(wǎng)上商品零售額為2.1萬億元，同比增長10.3%，其中家電品類受國補高基數(shù)影響，1-2月同比增長3.3%，但環(huán)比+22.0pct顯著改善?？紤]到1-2月宏觀數(shù)據(jù)明顯轉(zhuǎn)暖，尤其是家電和線上消費同步環(huán)比顯著改善，我們認為26Q1京東零售同比增速環(huán)比改善至低個位數(shù)增長。分品類來看，我們預(yù)計帶電和日百品類均實現(xiàn)增速的環(huán)比改善，而帶電品類的增速改善幅度更顯著。據(jù)國家發(fā)改委，隨著25年底商務(wù)部發(fā)文明確2026年以舊換新政策提質(zhì)增效實施，4月發(fā)改委會同財政部已向地方下達了今年第二批625億元超長期特別國債資金，商務(wù)大數(shù)據(jù)顯示，26年1至3月份消費品以舊換新銷售額超4331.7億元，惠及6093.3萬人次。據(jù)京東黑板報，京東線上線下全面承接國補落地，同時近期推出家電家居“百億雙補”計劃，為消費者在國補之外至高再補10%換新補貼。我們認為，為應(yīng)對市場競爭強化帶電品類心智，公司在近期國補高基數(shù)周期加大投入補貼短期利潤率有所承壓，但長期利潤率仍有望快速恢復(fù)至健康水平。
預(yù)計26Q1外賣業(yè)務(wù)虧損環(huán)比改善超預(yù)期，新業(yè)務(wù)投入維持謹慎策略。新業(yè)務(wù)方面，公司仍持續(xù)推進外賣、京喜及國際業(yè)務(wù)布局，為公司開辟第二增長曲線。據(jù)央廣網(wǎng)，國務(wù)院對于外賣平臺的反壟斷競爭調(diào)查穩(wěn)步推進，將通過持續(xù)調(diào)查評估規(guī)范市場秩序。我們認為，隨著行業(yè)競爭態(tài)勢趨緩以及監(jiān)管收緊，行業(yè)參與者整體補貼投放力度將繼續(xù)收斂，公司26Q1外賣單均虧損有望超預(yù)期減虧。另外，我們預(yù)計京喜和國際業(yè)務(wù)將會維持謹慎且穩(wěn)定的投放力度，新業(yè)務(wù)整體虧損維持26全年小于25年的預(yù)測。綜上，我們26Q1調(diào)整后歸母凈利潤預(yù)測上調(diào)至56.6億元，同比下滑56%，NPM為1.8%。
京東持續(xù)深化AI賦能，以技術(shù)構(gòu)筑長期護城河。據(jù)京東黑板報，截至25Q4京東旗下JoyAI大模型已深度落地京東2000多個業(yè)務(wù)場景，覆蓋京東零售、物流、健康、工業(yè)等多條業(yè)務(wù)主線。3月底京東公布五項重要AI進展，包括首次開源基礎(chǔ)大模型JoyAI-LLMFlash的Instruct版本、京東云龍蝦系列產(chǎn)品token環(huán)比大幅增長等，看好未來長期平臺AI賦能主業(yè)。
維持“買入”評級。公司核心供應(yīng)鏈壁壘穩(wěn)固，逐步走出國補高基數(shù)效應(yīng)影響，帶電和日百品類均實現(xiàn)顯著回暖。公司繼續(xù)推進外賣、國際等新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局，在理性謹慎投入策略指導(dǎo)下有望平衡投入與回報，利潤健康修復(fù)可期?？紤]到短期外賣虧損超預(yù)期收窄、長期消費復(fù)蘇趨勢有待驗證，我們上調(diào)FY26年調(diào)整后歸母凈利潤預(yù)測至303億元（原值為291億元），下調(diào)FY27-28年預(yù)測為449/533億元（原值為482/593億元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費需求疲軟，行業(yè)競爭加劇，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期
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