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銀輪股份發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收156.78億元（yoy+23.43%），歸母凈利9.57億元（yoy+22.17%），略高于市場預(yù)期（近3個(gè)月Wind一致預(yù)期9.4億元），或系海外經(jīng)營邊際改善所致。其中Q4公司實(shí)現(xiàn)營收46.20億元（yoy+32.13%，qoq+18.78%），歸母凈利2.85億元（yoy+59.20%，qoq+23.88%）。公司數(shù)字與能源板塊新業(yè)務(wù)訂單拓展進(jìn)展較快，隨著數(shù)據(jù)中心液冷等較高盈利項(xiàng)目落地，第三增長曲線兌現(xiàn)，業(yè)績?cè)鲩L有望提速。
　　商用車業(yè)務(wù)穩(wěn)健向好，數(shù)字與能源業(yè)務(wù)加速突破
　　分業(yè)務(wù)看：1）商用車與非道路：25年?duì)I收達(dá)51.76億元，同比+23.9%，增速快于中國25年商用車產(chǎn)量同比的12%增速，得益于核心傳統(tǒng)產(chǎn)品在海外主流客戶體系的配套份額提升。2）乘用車：仍為核心收入支柱，25年?duì)I收83.86億元，同比增長18.27%。年內(nèi)公司在智駕芯片冷板、車載冰箱等新品類取得突破，后續(xù)車端主業(yè)有望維持增勢；3）數(shù)字與能源業(yè)務(wù)：25年該業(yè)務(wù)營收14.67億元，同比增長42.89%，儲(chǔ)能與柴油發(fā)電機(jī)組業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)核心增量。向后展望，公司發(fā)電機(jī)組相關(guān)業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)中心液冷等新興業(yè)務(wù)有望接力增長，打開長期成長空間。
　　海外盈利持續(xù)提升，精益化管理推動(dòng)費(fèi)用率優(yōu)化
　　2025年公司毛利率同比-0.89pct至19.23%，2025Q4毛利率同比-1.16pct至19.08%。其中25年乘用車毛利率同比-2.1pct至14.3%，或系部分下游客戶產(chǎn)銷波動(dòng)導(dǎo)致攤銷成本提升。商用車與非道路業(yè)務(wù)毛利率則同比+0.4pct至23.6%，或得益于海外非道路客戶項(xiàng)目爬坡帶動(dòng)。區(qū)域?qū)用?，北美板塊隨著屬地化產(chǎn)能爬升順利，盈利能力持續(xù)提升，25年凈利率達(dá)到約4.4%。費(fèi)用端，公司延續(xù)精細(xì)化管理，期間費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)全面優(yōu)化，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別-0.1/0.3/0.6pct至1.35%、5.1%、3.9%。
　　新業(yè)務(wù)多輪驅(qū)動(dòng)，有望快速釋放增量
　　公司“全球化布局+新業(yè)務(wù)突破+平臺(tái)化能力升級(jí)”的增長邏輯持續(xù)演進(jìn)。1）數(shù)據(jù)中心液冷模組部件供應(yīng)商，聚焦北美及中國臺(tái)系客戶，以換熱器等為突破口，訂單拓展順利。2）發(fā)電機(jī)組業(yè)務(wù)：公司成功突破國際客戶新業(yè)務(wù)，3月公告獲得國際著名機(jī)械設(shè)備公司燃?xì)獍l(fā)電機(jī)尾氣排放處理系統(tǒng)項(xiàng)目定點(diǎn)，項(xiàng)目年銷售額達(dá)1.3萬美元，將于26Q4開始供貨，后續(xù)或可進(jìn)一步拓寬能力邊界，提升量、價(jià)。3）機(jī)器人：公司聚焦旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)模組、線性關(guān)節(jié)模組、靈巧手模組及熱管理模組等，多個(gè)品類已獲得客戶定點(diǎn)，部分已形成營收貢獻(xiàn)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們基本維持公司26年歸母凈利預(yù)測13.0億元，考慮到盈利能力較強(qiáng)的液冷、發(fā)電機(jī)組相關(guān)業(yè)務(wù)有望加速放量，將27年歸母凈利預(yù)測上調(diào)4%至17.1億元，并預(yù)計(jì)28年歸母凈利22.1億元。可比公司26年一致預(yù)期平均PE為44.1x，我們基于44.1x 26EPE，給予公司目標(biāo)價(jià)67.93元（前值46.63元，對(duì)應(yīng)26年P(guān)E 29.7x，目標(biāo)價(jià)上調(diào)系公司液冷相關(guān)產(chǎn)品開拓迅速，增加產(chǎn)業(yè)鏈可比公司，估值中樞提升）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶整車產(chǎn)銷不及預(yù)期，短期內(nèi)新產(chǎn)品盈利能力不及預(yù)期。