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事件：2026年4月15日公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，25年實(shí)現(xiàn)收入9.1億元，同比+13.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比-7.8%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比-6.6%。25Q4實(shí)現(xiàn)收入2.7億元，同比+36.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比+30.0%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.3億元，同比+44.9%。26Q1年實(shí)現(xiàn)收入2.5億元，同比+21.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比-17.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比-17.5%。
　　自主品牌繼續(xù)承壓，合同生產(chǎn)及境內(nèi)業(yè)務(wù)顯著復(fù)蘇，境外業(yè)務(wù)延續(xù)高增。25年自主品牌收入0.9億元，同比-27.4%，降幅擴(kuò)大14.9pct，業(yè)務(wù)承壓延續(xù)；合同生產(chǎn)8.2億元，同比21.0%，增速由上年-7.1%顯著轉(zhuǎn)正，帶動(dòng)整體收入向上修復(fù)。區(qū)域上，境內(nèi)收入7.9億元，同比+9.2%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正并改善20.0pct；Ora工廠合并推動(dòng)境外收入繼續(xù)高增，境外收入1.1億元，同比+59.2%，增速向上提升19.9pct。代工及境內(nèi)復(fù)蘇疊加境外高增延續(xù)，推動(dòng)26Q1營(yíng)收繼續(xù)保持超20%增速。
　　毛利率及期間費(fèi)用階段性調(diào)整，整體盈利能力有所下降。25年整體毛利率為35.3%，較上年回落1.1pct，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比增加0.8pct、0.7pct，共同帶動(dòng)歸母凈利率下滑3.3pct至14.1%。26Q1整體毛利率改善至37.8%，但管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比增加2.4pct、1.8pct，兩相作用下公司歸母凈利率降至11.5%，同比下滑5.5pct。
　　自主品牌煥新升級(jí)謀增長(zhǎng)，代工業(yè)務(wù)能力迭代賦能客戶增長(zhǎng)可期。自主品牌端，百合康借助高性價(jià)比基座產(chǎn)品線持續(xù)迭代夯實(shí)基本盤；膳寶特通過(guò)渠道、產(chǎn)品、品牌營(yíng)銷等實(shí)現(xiàn)“從1到N”突破塑造新增長(zhǎng)極；福仔拓展母嬰渠道并豐富鈣鐵鋅、益生菌等核心產(chǎn)品線，拓展嬰童營(yíng)養(yǎng)品新藍(lán)海。合同生產(chǎn)端，借助共創(chuàng)創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室和縮短交付周期進(jìn)一步提升服務(wù)TOP10戰(zhàn)略客戶能力，開放備案憑證庫(kù)、功效成分?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)及數(shù)字化選品工具賦能中小成長(zhǎng)客戶，構(gòu)建“法規(guī)研判—源頭管控—全程追溯—風(fēng)險(xiǎn)處置—客戶賦能”五位一體的跨境合規(guī)價(jià)值體系適應(yīng)跨境品牌客戶新需求。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司26~28年?duì)I業(yè)收入分別為11.0/12.0/13.5億元，分別同比增長(zhǎng)21.0%/9.2%/12.2%；預(yù)計(jì)26~28年歸母凈利潤(rùn)分別為1.4/1.7/2.0億元，分別同比增長(zhǎng)5.9%/26.7%/15.8%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為19/15/13X，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)目標(biāo)落地不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)