>> 光大證券-麥瀾德(688273)2025年年報和2026年一季報點評：生殖康復類產(chǎn)品穩(wěn)步增長，腦機接口技術(shù)實現(xiàn)創(chuàng)新突破-260417
| 上傳日期： |
2026/4/17 |
大小： |
678KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃素青 |
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事件：
1）公司發(fā)布2025年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為4.32/1.03/0.80億元，同比+1.66%/+1.03%/-1.98%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.05億元，同比-13.94%；EPS（基本）1.05元。除回購專用證券賬戶外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.0元（含稅），25年公司現(xiàn)金分紅（包括中期已分配的現(xiàn)金紅利）和回購并注銷金額占歸母凈利潤比例為76.24%。業(yè)績符合業(yè)績快報公告。
2）公司發(fā)布2026年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為0.99/0.23/0.22億元，同比-16.13%/-42.49%/-41.83%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-0.13億元。EPS（基本）0.23元。業(yè)績符合市場預期。
3）公司基于戰(zhàn)略聚焦與資源優(yōu)化的調(diào)整，擬將持有的控股子公司小膚科技55%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給智美星辰，轉(zhuǎn)讓總價為6050萬元。
點評：
25年經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，1Q26因生產(chǎn)車間搬遷致階段性調(diào)整：25年公司營收和歸母凈利潤實現(xiàn)了同比微增，在宏觀環(huán)境波動與行業(yè)競爭加劇的背景下，整體經(jīng)營較有韌性；扣非凈利潤有所下滑，主因毛利率同比-1.76pp至70.20%，部分產(chǎn)品受市場因素影響售價有所下降，且公司廠房租賃支出較上年有所增長，此外，公司為鞏固技術(shù)優(yōu)勢并有效應對市場變化，加大了研發(fā)和市場推廣等方面投入，導致期間費用率同比+5.15pp至51.91%。分產(chǎn)品看，盆底康復類產(chǎn)品收入同比-4.32%，銷售量同比-12.65%，推測產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動單價提升；生殖康復類產(chǎn)品收入同比+15.98%，銷量同比-14.64%，銷量下滑而收入穩(wěn)步增長，主要與消費醫(yī)療市場較為景氣且公司產(chǎn)品上新有關(guān)；運動康復類產(chǎn)品收入同比-51.52%，銷售量同比-17.48%，主要系部分產(chǎn)品已出庫但尚未完成安裝、未滿足收入確認條件所致；耗材及配件類產(chǎn)品收入同比+2.43%，較為穩(wěn)健。1Q26公司收入利潤同比下降，主因生產(chǎn)車間搬遷致階段性停產(chǎn)，且生產(chǎn)基地項目轉(zhuǎn)固致相關(guān)折舊費用增加。新園區(qū)自26年3月27日起恢復生產(chǎn)，產(chǎn)能正穩(wěn)步回升，預計全年受影響較小。
“醫(yī)療+消費”雙輪驅(qū)動，非侵入式腦機接口產(chǎn)品獲證上市：2026年3月“腦機接口”首次被寫入政府工作報告和國家“十五五”規(guī)劃綱要，明確成為國家重點培育和前瞻布局的未來產(chǎn)業(yè)之一。公司聚焦女性健康與美的頂層戰(zhàn)略，圍繞“腦機接口+，身心同治”的核心理念，在嚴肅醫(yī)療領域深耕技術(shù)突破，2025年主要創(chuàng)新成果包括：1）多模態(tài)生物刺激反饋系統(tǒng)；2）雷達磁刺激儀；3）腦電近紅外閉環(huán)經(jīng)顱磁刺激儀，于2026年1月成為江蘇省首個獲證的非侵入式腦機接口相關(guān)產(chǎn)品，將快速融入公司現(xiàn)有軟體手功能訓練系統(tǒng)、盆底康復設備等產(chǎn)品線，實現(xiàn)技術(shù)成果的規(guī)?；瘧谩＝刂?025年底，公司已開發(fā)三級醫(yī)療機構(gòu)1,500余家，二級及一級（含社區(qū)）醫(yī)療機構(gòu)5,000余家，民營醫(yī)療機構(gòu)1,500余家，門診機構(gòu)500余家。此外，公司在消費醫(yī)療領域持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣，2025年在面部抗衰領域推出聚焦超聲與中頻電刺激協(xié)同的全層抗衰解決方案，進一步打造“生殖美、皮膚美、形體美、心理美”的全周期健康管理服務，提升體驗和效果。目前公司已在國內(nèi)多個省市頭部婦幼保健院啟動抗衰中心試點建設，并聯(lián)合中國婦幼保健協(xié)會參與制定相關(guān)行業(yè)建設標準。后續(xù)將以樣板中心為依托，推進全國范圍內(nèi)的標準化復制與規(guī)?；茝V，加速業(yè)務落地與市場拓展。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司生產(chǎn)基地項目轉(zhuǎn)固對成本帶來的影響，以及研發(fā)和市場投入加大，下調(diào)26-27年歸母凈利潤預測為1.07/1.20億元（較上次下調(diào)18%/24%），新增28年歸母凈利潤預測為1.34億元，當前股價對應26-28年P(guān)E為45/40/35倍。公司是國內(nèi)盆底及生殖康復領域的龍頭企業(yè)，前瞻性布局腦機接口前沿技術(shù)。產(chǎn)品創(chuàng)新和市場拓展，驅(qū)動公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。
風險提示：核心產(chǎn)品放量不及預期；新品研發(fā)失敗風險；同業(yè)競爭加劇風險。
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