>> 中原證券-望變電氣(603191)年報點(diǎn)評：輸配電高端化成效顯著，硅鋼盈利有望改善-260417
| 上傳日期： |
2026/4/17 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐俊男 |
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事件：
公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.17億元，同比增長16.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6924萬元，同比增長6.26%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤6479萬元，同比增長79.38%。
點(diǎn)評：
行業(yè)高景氣和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級拉動公司扣非后凈利潤高增。公司營收增長主要受輸配電及控制設(shè)備業(yè)務(wù)收入增長拉動，扣非凈利潤大幅增長反映主營業(yè)務(wù)盈利能力提升。分業(yè)務(wù)來看，全年公司輸配電以及控制設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25.11億元，同比增長29.90%，取向硅鋼業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.78億元，同比下降4.22%。公司綜合銷售毛利率11.41%，同比提升0.44個百分點(diǎn)。公司全年計提資產(chǎn)減值損失0.20億元，信用減值損失0.33億元，對凈利潤形成拖累。
高電壓等級產(chǎn)品占比提升，核心業(yè)務(wù)增長動力十足。受益于電網(wǎng)擴(kuò)容和新能源電力投資高速增長拉動，公司輸配電產(chǎn)品產(chǎn)銷良好。2025年，公司電力變壓器銷售量4536kVA，同比增長35.15%，箱式變壓器銷量395萬kVA，同比增長88.60%。輸配電及控制設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率13.22%，同比下降1.26pct，毛利率降低主要受銅等原材料價格上漲影響。公司高電壓等級產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速放量。110kV及以上變壓器產(chǎn)品合計實(shí)現(xiàn)收入11.03億元，同比增長74.39%，其占電力變壓器業(yè)務(wù)收入的比重提升至60.01%，提升了15.96pct。高附加值、高技術(shù)壁壘的高電壓等級產(chǎn)品已成為拉動輸配電業(yè)務(wù)增長的核心引擎。國家電網(wǎng)“十五五”規(guī)劃投資預(yù)計達(dá)4萬億元，較“十四五”增長40%，重點(diǎn)投向能源綠色低碳轉(zhuǎn)型、新型電力系統(tǒng)建設(shè)、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。海外市場，歐美發(fā)達(dá)國家電網(wǎng)老化升級改造需求迫切，東南亞國家因本土基建拉動電氣設(shè)備需求，為中國輸變電設(shè)備出口提供良好機(jī)遇。2026年，公司有望鞏固220kV及以下變壓器市場份額，依托云變電氣500kV變壓器生產(chǎn)能力，積極拓展超高壓、特高壓領(lǐng)域市場機(jī)會。
公司取向硅鋼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化趨勢顯著，2026年高牌號產(chǎn)品漲價將驅(qū)動毛利率改善。2025年，公司取向硅鋼業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.78億元，同比下降4.22%，銷售量17.81萬噸，同比基本持平，單位銷售均價7177.08元/噸，單位成本6573.99元/噸。值得一提的是，盡管取向硅鋼價格承壓，但公司通過降本增效和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，單噸毛利提升至603.09元，毛利率提升2.26pct至8.40%。公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)中高牌號取向硅鋼占比超過七成，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)。公司成功攻克075牌號高磁感取向硅鋼技術(shù)壁壘，成為行業(yè)內(nèi)少數(shù)掌握該核心技術(shù)的企業(yè)之一。2026年，國內(nèi)暫無新增取向硅鋼產(chǎn)能釋放，下游高牌號產(chǎn)品需求將長期增長。2026年4月公司高牌號產(chǎn)品出廠價已提價500元/噸，盈利能力有望提升。
公司產(chǎn)品出海動作明顯，海外市場將構(gòu)成重要業(yè)務(wù)增長區(qū)域。2025年，公司輸配電業(yè)務(wù)海外訂單1.1億元，同比增長28.71%。公司開發(fā)一帶一路客戶，在老撾、柬埔寨、羅馬尼亞等市場取得準(zhǔn)入資格。同時，公司輸配電產(chǎn)品獲得歐洲KEMA認(rèn)證，打入歐洲高端市場獲得美國、阿曼和南美洲數(shù)據(jù)中心終端客戶認(rèn)可，完成中國交建馬來西亞東海岸鐵路項(xiàng)目牽引變壓器供貨。取向硅鋼業(yè)務(wù)海外市場覆蓋持續(xù)拓寬，重點(diǎn)區(qū)域項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，深化全球布局。
公司切入重卡超充新賽道，實(shí)現(xiàn)設(shè)備端的深度協(xié)同以及業(yè)務(wù)鏈條的延伸。公司投資不超過5.4億元建設(shè)"兆瓦級智能超充網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目"，正式切入新能源重卡超充賽道。公司依托華為全液冷超充解決方案，規(guī)劃在云南、重慶等物流樞紐地區(qū)建設(shè)近100座電動重卡超充站。收入來源主要通過電價差和運(yùn)營服務(wù)費(fèi)。產(chǎn)品端開發(fā)了箱變超充一體機(jī)、三體機(jī)等高附加值產(chǎn)品。超充業(yè)務(wù)不僅為公司帶來新的增長點(diǎn)，也與輸配電設(shè)備業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，推動公司向能源電力綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型升級。
公司研發(fā)投入占比較高，持續(xù)取得重要研發(fā)成果。公司堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動，全年研發(fā)投入3.06億元，占營業(yè)收入比重達(dá)7.82%。全年申請專利73項(xiàng)，獲得授權(quán)42項(xiàng)。公司成功研制國內(nèi)最大容量110kV天然酯絕緣油變壓器、首臺220kV三相一體自耦變壓器、220kV組合式電力變壓器及220kV低壓雙分裂變壓器、開展了固態(tài)變壓器關(guān)鍵材料Fe基非晶/納米晶制備技術(shù)與應(yīng)用研究、新能源重卡超充樁與智能變充一體機(jī)、新一代環(huán)保氣體絕緣金屬封閉開關(guān)設(shè)備以及推進(jìn)高硅薄帶取向硅鋼的研發(fā)等。
投資建議：維持公司“增持”評級。預(yù)計公司2026、2027、2028年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為1.72、2.31和2.79億元，暫時不考慮非公開發(fā)行股票的攤薄效應(yīng)，對應(yīng)的全面攤薄EPS分別為0.52、0.70和0.85元，按照4月16日21.07元/股收盤價計算，對應(yīng)PE分別為40.36、30.04和24.90倍。公司將充分受益于國內(nèi)外電力行業(yè)景氣上行、高電壓等級變壓器結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高牌號硅鋼技術(shù)迭代以及產(chǎn)品出海。維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：電力行業(yè)投資規(guī)模波動風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；行業(yè)競爭激烈，盈利能力下滑風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
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