>> 華西證券-偉星股份(002003)26年收入前瞻樂觀，但短期成本承壓-260417
| 上傳日期： |
2026/4/17 |
大小： |
1028KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2025年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為48.00/6.45/6.29/11.35億元、同比增長2.69%/-7.96%/-8.70%/4.09%，扣非股份支付后的凈利為6.69億元，同比下降8%；凈利下滑主要受匯兌損失（4500萬元）影響。經(jīng)營性現(xiàn)金流高于凈利主要由于折舊增加。25Q4單季收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為11.68/0.61/0.56億元、同比增長6.76%/-20.78%%/-30.00%，Q4凈利下降主要由于匯兌損失導(dǎo)致財務(wù)費用增加。
2025年向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元、結(jié)合中期，全年合計每股分紅0.5元，全年分紅率91.91%，對應(yīng)股息率4.7%。
分析判斷:
海外表現(xiàn)好于國內(nèi)。（1）分產(chǎn)品來看，織帶業(yè)務(wù)增速略高于拉鏈和紐扣：25年拉鏈業(yè)務(wù)收入為25.60億元，同比增長3.07%，銷量增長4%，從而推出價格-1%，產(chǎn)能增長9.89%至10億米；紐扣業(yè)務(wù)收入為19.89億元，同比增長1.79%，銷量增長2.7%，從而推出價格-0.9%，產(chǎn)能增長5%至126億粒。公司整體自有總產(chǎn)能利用率為65.92%，同比下降2.9PCT。其他服飾輔料（主要為織帶）收入為1.74億元，同比增長6.1%；其他收入同比增長6.84%至0.77億元。（2）分地區(qū)來看，國內(nèi)/國際收入分別為30.78/17.22億元、同比增長0.51%/8.95%；境內(nèi)/境外（孟加拉國、越南）產(chǎn)能利用率分別為69.62%/48.15%、同比提升-3.58/0.17PCT，境內(nèi)/境外產(chǎn)能占比為82%/18%。（3）越南子公司尚處于產(chǎn)能爬坡階段，雖然收入實現(xiàn)快速增長，但受匯率波動影響導(dǎo)致匯兌損失1,595.07萬元。
25Q4凈利率與凈利率小幅下降。（1）25年公司毛利率為42.03%、同比提升0.3PCT，其中拉鏈/紐扣毛利率分別為42.99%/41.76%、同比提升0.87/-1.2PCT，紐扣下滑主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響；25年公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率為13.44%/13.10%、同比下降-1.57/-1.63PCT，主要由于財務(wù)費用率提升1.2PCT，25年銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為9.13%/11.58%/1.38%/3.69%、同比增加0.26/0.62/1.24/-0.18PCT。（2）25Q4毛利率/歸母凈利率為36.73%/5.22%、同比提升-1.84PCT/-1.78PCT，其中財務(wù)費用率提升1.55PCT。
庫存增加，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少。公司25年末存貨金額為7.28億元，同比增加3.41%，其中紐扣/拉鏈存貨為5.15億粒/2,669.90.90萬米，同比增長-1.82%/-0.62%；公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為54.45天，同比減少32.02天。應(yīng)收賬款為5.56億元，同比增加8%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為40.64天，同比增加2.97天。應(yīng)付賬款為5.22億元同比增加1%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)39.47天，同比減少25.64天。
投資建議
我們分析，1）短期來看，公司今年收入仍有望保持雙位數(shù)增長，但面料原材料漲價下傳導(dǎo)滯后的階段性影響、匯兌損失以及過往兩年新增產(chǎn)能也存在折舊壓力導(dǎo)致利潤增速可能低于收入增速；公司公告計劃26年實現(xiàn)收入53億元、同比增長10%，總成本控制在45.4億元。2）中期來看，公司積極布局海外產(chǎn)能，隨著越南產(chǎn)能投產(chǎn)及孟加拉產(chǎn)能爬坡，進(jìn)一步提升產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢，搶占市場份額。3）長期來看，公司作為國內(nèi)服飾輔料龍頭企業(yè)，長期空間在于憑借高智能化和信息化水平，搶占YKK份額。考慮成本端存在壓力，維持收入預(yù)測、下調(diào)凈利預(yù)測：維持公司26-27年營收預(yù)測53.35/58.80億元，新增28年收入預(yù)測64.68億元；下調(diào)26-27年歸母凈利預(yù)測7.4/8.3億元至6.8/7.6億元，新增28年凈利預(yù)測8.7億元，對應(yīng)下調(diào)26-27年EPS0.63/0.71元至0.57/0.64元，新增28年EPS預(yù)測為0.73元，2026年4月17日收盤價10.09元對應(yīng)PE分別為18/16/14X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格波動風(fēng)險；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；海外需求不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險。
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