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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.35億元，同比增長(zhǎng)50.84%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-0.20億元，較上年同期增加35.85%，系液冷等業(yè)務(wù)前期投入拉低盈利。從單季度表現(xiàn)來(lái)看，2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.25億元，同比增長(zhǎng)56.95%，環(huán)比增長(zhǎng)6.64%，2025Q4歸母凈利潤(rùn)-0.09億元，同比+8.47%，環(huán)比-75.65%。
　　多元業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，液冷新賽道實(shí)現(xiàn)突破：分業(yè)務(wù)來(lái)看，2025年3C/新能源汽車/其他類行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入2.13/1.64/0.42億元，同比+31.30%/+80.12%/+76.62%，主要系公司汽車類量產(chǎn)項(xiàng)目加速推進(jìn)，銷量提升，3C類受益于以舊換新政策及產(chǎn)品更新?lián)Q代需求釋放，液冷產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，銷售額同比實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。毛利率方面：2025年公司實(shí)現(xiàn)毛利率13.06%，同比+3.68pct。其中，3C/新能源汽車/其他類行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)毛利率+25.35%/-3.43%/15.43%，同比+2.06/+11.74/+5.75pct，其中汽車類系產(chǎn)能利用率提升，固定成本等分?jǐn)傔M(jìn)一步減少。
　　期間費(fèi)率有所下行，現(xiàn)金流略有下降：公司25年期間費(fèi)用0.74億元，同比+17.87%，費(fèi)用率17.07%，同比-4.77pct。2025年末存貨0.69億元，較年初+52.27%?，F(xiàn)金流方面，2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-0.60億元，同比凈流出擴(kuò)大55.68%，系本期員工人數(shù)增加，支付給職工的現(xiàn)金增加。
　　重點(diǎn)發(fā)力液冷，國(guó)內(nèi)外統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)展。2026年看：1）3C：持續(xù)鞏固3C行業(yè)客戶資源，深挖客戶潛在需求，提升存量業(yè)務(wù)份額；2）汽車類：重點(diǎn)推進(jìn)汽車零部件項(xiàng)目定點(diǎn)與量產(chǎn)，深耕新能源汽車領(lǐng)域高附加值客戶與項(xiàng)目，構(gòu)建穩(wěn)定多元的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。堅(jiān)持利潤(rùn)優(yōu)先的訂單篩選原則，優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)，將資源向高附加值業(yè)務(wù)集中；3）液冷：26年公司將集中資源完成液冷全系列產(chǎn)品布局與市場(chǎng)突破。同時(shí)越南榮億為公司海外液冷業(yè)務(wù)重要生產(chǎn)基地，將充分輻射東南亞及全球需求。公司將統(tǒng)籌推進(jìn)國(guó)內(nèi)、越南兩地產(chǎn)能協(xié)同擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)海內(nèi)外產(chǎn)能高效配置和訂單高效交付。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，新增2028年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.39/0.88/1.24億元，同增297%/128%/40%，對(duì)應(yīng)PE為71/31/22倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、盈利不及預(yù)期。