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軌道交通、海洋工程、核電等領(lǐng)域訂單穩(wěn)定增加，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司發(fā)布2025年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.87億元，同比+10.97%；歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比+0.80%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比+0.86%，營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要受益于軌道交通、海洋工程、核電等領(lǐng)域訂單穩(wěn)定增加；利潤(rùn)端增速低于營(yíng)收端主要系研發(fā)費(fèi)用等各項(xiàng)期間費(fèi)用增加。2025年公司銷(xiāo)售毛利率28.17%，同比+0.1pct；銷(xiāo)售凈利率9.39%，同比-0.94pct。費(fèi)用率方面，2025年銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為4.42%/6.67%/0.52%/5.63%，同比+0.02/-0.13/+0.27/0.54pct。2025年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+135.88%，主要是貸款利息支出和匯兌損益增加所致。
　　營(yíng)收結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，2025年通風(fēng)機(jī)占比約75%。分產(chǎn)品看，2025年公司通風(fēng)機(jī)實(shí)現(xiàn)收入4.38億元，同比增長(zhǎng)7.13%，占總營(yíng)收的比重為74.66%；毛利率27.33%，同比-0.68pct。冷卻系統(tǒng)收入1.30億元，同比大增18.95%，毛利率提升1.05pct至30.26%。分區(qū)域看，2025年公司境內(nèi)收入5.12億元，同比增長(zhǎng)13.86%，占總營(yíng)收的比重為87.19%，海洋工程、軌道交通、核電風(fēng)機(jī)需求旺盛驅(qū)動(dòng)高增；境外收入略有下滑，主要受EC風(fēng)機(jī)海外需求波動(dòng)影響。
　　軌交裝備、新能源及海工領(lǐng)域需求擴(kuò)增，可轉(zhuǎn)債落地賦能公司新場(chǎng)景拓展。1）產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：公司聚焦中高端市場(chǎng)，為客戶提供設(shè)備配套風(fēng)機(jī)定制化服務(wù)，產(chǎn)品具備高可靠性、低噪音、高效率及輕量化四大核心優(yōu)勢(shì)，塑造差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘。2）多領(lǐng)域需求擴(kuò)增：①軌交：國(guó)內(nèi)高鐵網(wǎng)絡(luò)規(guī)模穩(wěn)居全球首位，城市群城際鐵路與都市圈軌道建設(shè)加速，為裝備需求提供持續(xù)動(dòng)能。②新能源：AI算力拉動(dòng)電力需求，全球燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)正迎來(lái)新上行周期，公司作為GE在國(guó)內(nèi)燃?xì)廨啓C(jī)配套風(fēng)機(jī)的唯一供應(yīng)商將充分受益。同時(shí)我國(guó)大力發(fā)展清潔能源，風(fēng)電光伏躍升發(fā)展，重大水電項(xiàng)目有序推進(jìn)，核電在運(yùn)在建規(guī)模升至世界第一，公司在新能源領(lǐng)域訂單有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。③海洋工程與艦船：公司與中船、招商、中集和蕪湖造船等船廠保持良好合作，船用訂單充足，部分項(xiàng)目排產(chǎn)可到2027年。④數(shù)據(jù)中心、儲(chǔ)能和半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，冷卻塔需求前景廣闊。3）定向可轉(zhuǎn)債賦能：2026年3月公司完成2億元定向可轉(zhuǎn)債發(fā)行，募投項(xiàng)目產(chǎn)品拓展應(yīng)用領(lǐng)域如水產(chǎn)養(yǎng)殖、污水處理、化工、數(shù)據(jù)中心、醫(yī)療和半導(dǎo)體凈化等，有助于公司把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司2025年利潤(rùn)端受研發(fā)費(fèi)用等期間費(fèi)用增加影響增速不及我們前值預(yù)期，下調(diào)2026~2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為0.59/0.67億元（前值為0.81/1.01億元），新增2028年預(yù)測(cè)為0.78億元，對(duì)應(yīng)PE為34/30/26x，考慮公司堅(jiān)持以中高端市場(chǎng)為目標(biāo)，多個(gè)下游領(lǐng)域共驅(qū)動(dòng)具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游需求不及預(yù)期;2）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng);3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。