>> 國信證券-人工智能行業(yè)專題(16)：Agent驅(qū)動全球模型廠MaaS收入爆發(fā)，國產(chǎn)模型各有優(yōu)勢-260417
| 上傳日期： |
2026/4/19 |
大小： |
2341KB |
| 格式： |
pdf 共60頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張倫可,陳淑媛 |
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自2026年以來，全球正在經(jīng)歷模型Tokens調(diào)用量大爆發(fā)的階段，核心在于模型發(fā)展正式進入Agent智能體交互時代。根據(jù)OpenRouter數(shù)據(jù)，截至4月7日中國AI大模型已連續(xù)五周調(diào)用量超越美國，顯示國產(chǎn)模型的崛起。本文主要探討大模型行業(yè)發(fā)展趨勢、技術(shù)、價值鏈分布等；以及細致梳理國內(nèi)初創(chuàng)大模型公司和大廠模型的發(fā)展現(xiàn)狀。
國產(chǎn)模型與全球模型廠商比較，主要在性價比領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。在國內(nèi)Deepeek開源基礎(chǔ)上，國產(chǎn)模型著重提升工程化、數(shù)據(jù)能力，來彌補算力限制。國產(chǎn)模型性價比高主要系：①架構(gòu)層面算力利用效率領(lǐng)先。以Deepseek為代表的國內(nèi)廠商針對MoE、注意力機制做了原創(chuàng)性輕量化優(yōu)化。除此以外，國內(nèi)廠商（如Kimi、MiniMax）創(chuàng)始初期（23年左右），錨定長上下文路線，針對超長文本場景做了成本全鏈路優(yōu)化。②極致定價，中國廠商愿意以接近成本價來換市場份額。
大模型的商業(yè)模式較傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)，用戶網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)不明顯。AI時代打破傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展趨勢，用戶增長帶來的飛輪效應(yīng)較弱，原因是人為的數(shù)據(jù)反饋不如機器自己去辨別的更有價值。模型智力水平在當(dāng)前發(fā)展階段仍是驅(qū)動用戶、商業(yè)化收入增長的最重要因素。
通過比較國內(nèi)初創(chuàng)模型企業(yè)和大廠的模型布局，我們認為不同團隊之間呈現(xiàn)差異化競爭，比如出身清華人工智能實驗室的智譜，更加聚焦模型智能上屆的突破，適配國產(chǎn)算力；Minimax從發(fā)展第一天起著眼于布局全球市場，成為最早出海并實現(xiàn)可觀收入的國產(chǎn)模型廠商之一；Deepseek背靠幻方，商業(yè)化壓力小，引領(lǐng)國產(chǎn)模型架構(gòu)創(chuàng)新；Kimi著重構(gòu)建長上下文能力和側(cè)重Agent智能體集群協(xié)同能力
國產(chǎn)模型的另一派崛起力量來自各個科技大廠。相比起初創(chuàng)公司更加輕盈的組織架構(gòu)迭代優(yōu)勢，我們觀察到各個頭部大廠同樣積極進行組織調(diào)整，提升創(chuàng)新活力與組織調(diào)動效率。從25年開始騰訊、字節(jié)以技術(shù)突破為核心進行組織調(diào)整，26年3月阿里巴巴以Token整合上下游幫助組織快速協(xié)調(diào)。今年下半年各家發(fā)布新模型值得關(guān)注，阿里、字節(jié)等在加速提升模型的編程能力研究外，有望繼續(xù)在多模態(tài)方向突破；結(jié)合最新技術(shù)負責(zé)人背景，騰訊在Agent能力方向有望快速提升。
大廠在25年重點探索多模態(tài)方向，26年補齊Agent方向能力后，有望在多模態(tài)+Agent方向擁有優(yōu)勢。長期看，世界模型等是通向泛化AGI必經(jīng)之路。國內(nèi)大廠模型在多模態(tài)方向擁有優(yōu)勢，比如Qwen3.5實現(xiàn)原生多模態(tài)；字節(jié)在視覺理解方向擁有優(yōu)勢；騰訊得益于專有數(shù)據(jù)在3D生成、世界建模有優(yōu)勢。但當(dāng)前受限于計算資源與數(shù)據(jù)，聚焦特定領(lǐng)域(如代碼)可快速突破能力上限。未來Agent+多模態(tài)能力的組合能夠幫助：①前端開發(fā)全鏈路提效；②視覺智能體:操作手機/電腦的GUI自動化，空間推理，助力教育科研多模態(tài)等。26年4月，阿里發(fā)布Qwen3.6-Plus，達到SOTA水平，顯著增強了模型的智能體（Agent）編程能力。在前端網(wǎng)頁開發(fā)，復(fù)雜的代碼倉庫級問題求解表現(xiàn)優(yōu)秀。
投資建議：密切關(guān)注國產(chǎn)模型廠商進展，包括阿里巴巴（9988.HK）、智譜（2513.HK）、Minimax（0100.HK）、騰訊控股(0700.HK)。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險、核心技術(shù)水平升級不及預(yù)期的風(fēng)險、AI快速迭代平權(quán)化下競爭加劇等
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